《天龙2狂揽收益，全新版本测试好评如潮！》
完美世界（股票代码：002624）近期发布了第三季度业绩报告。报告显示，23Q3公司实现营业收入17.36亿元，同比下滑2.94%，环比下降32.10%；归属于母公司的净利润为2.35亿元，同比减少22.89%，环比增长69.37%。在1-9月期间，公司营业收入达到61.96亿元，同比增长8.48%；归属于母公司的净利润为6.15亿元，同比减少57.37%；扣除非经常性损益后的净利润为4.58亿元，同比减少50.34%。我们分析认为，完美世界拥有丰富的自研产品储备，重点产品测试表现突出，预计多款核心产品将于2024年上线。因此，我们维持对该公司的买入评级。
支撑我们评级的要点如下：
尽管公司现有产品在市场竞争中面临一定压力，但《天龙八部2》的持续运营表现稳健。截至2023年9月，公司影视业务收入同比增长519.84%，而游戏业务收入同比下降3.16%，其中游戏业务实现扣除非经常性损益后的净利润6.41亿元，同比下降40.56%。这主要是由于新游戏上线数量减少，且在23Q3期间，产业新游戏密集发布，导致存量游戏市场空间受到挤压。根据七麦数据，游戏《天龙八部2》在8月最高排名达到畅销榜第20位，并在三季度为公司贡献了利润，目前运营情况稳定。
公司拥有丰富的游戏产品储备，新品测试反馈热烈。目前，公司重点自研游戏产品包括殿堂级JRPG游戏新作《女神异闻录：夜幕魅影》、轻度模拟经营游戏《淡墨水云乡》以及重磅国风仙侠MMO端游《诛仙世界》等，均已获得版号。其余重点储备产品如《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号：新世界》等正在积极研发中，玩家反馈良好。端游产品《诛仙世界》以及《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试计划。
23Q3公司毛利率为63.61%，同比下降9.94个百分点，主要由于收入结构的变化，本期影视收入及代理游戏收入占比提升；销售/研发/管理费用率分别为12.69%/30.44%/9.13%，同比下降3.63个百分点/1.81个百分点/0.40个百分点，其中销售费用下滑幅度较大，主要由于新游戏上线较少，对应营销投入降低。
关于估值，我们预计，凭借丰富的自研产品储备，《女神异闻录》、《一拳超人》、《诛仙世界》等重点产品测试表现突出，有望在2024年上线，迎来新一轮新产品周期。然而，由于2023年新品上线数量较少，且存量游戏流水有所下滑，我们调整了2023/24/25年归属于母公司的净利润预测分别为9.41/15.03/20.12亿元，维持买入评级。
评级面临的主要风险包括游戏监管政策超预期、宏观经济下滑以及新游戏表现不及预期。
