“涤纶长丝龙头崛起，产业链一体化助力成长，未来可期市场爆点！”
新凤鸣(603225)
新凤鸣作为涤纶长丝行业的领军企业，我们对涤纶长丝行业前景持乐观态度，并看好公司炼化一体化业务的战略布局。基于此，我们对新凤鸣进行首次评级分析，并给出“买入”建议。
评级依据的关键点
新凤鸣在我国涤纶长丝制造领域占据重要地位，由庄奎龙先生控股。截至2024年上半年，公司聚酯产能达到860万吨/年，其中涤纶长丝产能为740万吨，国内市场份额超过12%。公司产业布局主要在“两洲两湖”四大基地，2012年至2023年间，公司营业收入从94.48亿元增至614.69亿元，年复合增长率达到18.56%。2024年上半年，公司营业收入为312.72亿元，同比增长10.96%，归母净利润达到6.05亿元，同比增长26.17%。
涤纶长丝行业扩产压力减轻，行业景气度逐步回暖。从供应端来看，新增产能显著减少，预计2024年行业新增产能仅为90万吨，同比减少18.87%，同时，落后产能逐步淘汰。从需求端来看，我国人均衣着消费水平仍低于发达国家，随着经济高质量发展和人民生活水平的提升，纺织服装消费需求有望持续增长。此外，全球经济复苏和海外纺服去库拐点的临近，也为涤纶长丝出口提供了增长机会。行业供需关系改善，长丝行业盈利有望逐步回升。公司产能规模领先，业绩增长潜力大。以2023年末产能为基准，长丝价差每提升100元/吨，公司利润可增加5.55亿元，随着新产能的释放和在建产能的投产，公司业绩弹性有望进一步提升。
产品线丰富，产业链一体化前景可期。公司拥有120万吨涤纶短纤产能，进一步丰富了产品结构。此外，公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上，又规划了540万吨PTA产能，凭借技术优势和原材料配套优势，公司具有较强的行业竞争力。公司还积极向上游产业链拓展，计划与桐昆股份在印尼合资建设炼化一体化项目。随着新产品的产能释放，公司业绩稳定性有望增强，一体化的发展模式未来值得期待。
估值分析
预计新凤鸣2024-2026年归母净利润分别为15.38亿元、19.65亿元和26.16亿元，对应EPS（摊薄）为1.01元、1.29元和1.72元，对应市盈率为9.8倍、7.7倍和5.8倍，每股净资产分别为11.7元、12.5元和13.6元，对应市净率为0.8倍、0.8倍和0.7倍。鉴于涤纶长丝行业景气度回升和炼化一体化的发展方向，我们首次给予新凤鸣“买入”评级。
评级潜在风险
全球经济增长不及预期、原材料价格波动、汇率波动以及环保和安全监管风险等。
