PCB电镀设备回暖势头强劲，复合集流体产业化突破在望，行业新篇章即将开启
东威科技(688700)
投资要点：
事件：公司最新公布的2024年上半年度财报及订单公告显示，2024年上半年实现营业收入3.92亿元，较上年同期下降21.4%，净利润为0.56亿元，同比下降45.5%。第二季度营业收入为1.95亿元，同比下降26.42%，净利润为0.25亿元，同比下降52.20%。此外，公司近期与珠海市深联电路有限公司达成1.3064亿元人民币的设备采购协议。
新能源设备业务收入减少，原材料成本上升导致公司盈利能力下降。上半年公司毛利率为38.5%，较上年同期下降4.78个百分点，销售净利率为14.2%，同比下降6.29个百分点。期间费用率为24.79%，同比增加5.68个百分点，主要由于管理费用和研发费用增长显著，管理费用率为7.1%，同比增加1.93个百分点，研发费用率为10.6%，同比增加2.71个百分点。盈利能力下降的主要原因是新能源设备收入下降、部分原材料价格（如铜、不锈钢）上涨以及增值税进项税5%的加计抵减增加。
得益于PCB行业的复苏，公司业绩仍实现增长。尽管上半年营业收入同比下降21.4%，主要受到复合集流体产业化进程延后和新能设备需求不及预期的影响，但公司在PCB行业复苏的推动下业绩实现增长。公司与珠海市深联电路有限公司签订的设备购销合同，包括VCP垂直连续电镀线及其配套软件，合同金额分别为6350万元和6714万元，总计1.3064亿元。公司PCB业务领域的VCP订单大幅增加，得益于PCB东南亚投资热潮、AI服务器以及汽车电动化等新兴市场的快速发展。我们看好2025年公司PCB设备订单有望达到新的高峰。同时，公司在新能源领域的布局也在持续进行，第三代光伏镀铜设备已开始在客户处量产，并在2024SNEC大会上亮相，尽管新能源业务贡献有所下降，但公司早期布局，未来行业回暖时有望获得更多收益。
研发投入持续增加，技术创新能力不断提升。2024年上半年，公司研发费用为4160.19万元，同比增长5.55%。公司不断推动产品升级，建立了强大的自主研发技术体系和深厚的市场客户资源优势。在此期间，公司的水平镀三合一设备获得客户高度认可并追加订单，第三代光伏镀铜设备也已开始量产，公司通过持续的技术创新和产品升级，增强了市场竞争力和客户粘性。
投资建议：公司在PCB电镀设备领域拥有深厚的技术积累，是行业内的领军企业，近年来逐步拓展新能源设备等新领域。随着PCB行业的复苏，公司长期业绩有望保持稳定。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.21亿元、3.27亿元和4.31亿元，对应的EPS分别为0.74元、1.09元和1.44元，对应2024年9月27日股价，PE分别为28.00倍、18.94倍和14.37倍，首次覆盖给予“买入”评级，给予25年21-25倍PE，目标价格区间为23.2-27.4元。
风险提示：复合集流体产业化进度不及预期；行业竞争加剧。
