邮储银行大动作！代理费率全面下调，力度惊人，结构优化升级，机制再优化
邮储银行(601658)
投资亮点
背景：邮储银行近期对储蓄代理费率进行了调整，这一举措是在触发特定条件下的被动反应。据2023年数据显示，四大商业银行的平均净利差为1.44%，这一数字低于邮储银行储蓄代理费率被动调整的触发点1.64%，因此邮储银行采取了调整措施。
方案：调整幅度大，结构多样，机制优化。①调整幅度：代理费率大幅下调16个基点（相较于2022年的-2个基点），对成本收入比和PPOP的改善效果显著；成本收入比从原来的水平下降4个百分点至60%；利润增长16%。根据静态测算，此次调整使得代理费综合费率从1.24%大幅下调16个基点至1.08%；储蓄代理费预计将减少150.58亿元；2023年储蓄代理费增速将从+10.36%降至-4.01%，低于当年的营收增速（+2.25%）；这将显著推动成本收入比下降4.4个百分点至60.4%，对PPOP增速产生积极影响。静态测算显示，此次调整对2024年/2025年净利润的贡献将分别占2023年净利润的8.2%/16.4%。②调整结构：差异化调整，凸显对不同期限代理储蓄存款价值的引导。本次调整以一年期存款为分界线；对于一年期以下（含活期）的存款，费率越高，下调的基点越多；对于一年期以上的存款，两年期存款的调整幅度较大，且三年期存款代销费率已降至0.002%的低水平。③优化调整机制：参考期限从十年缩短至五年，下一次被动调整的利差触发条件设定为低于1.37%或高于2.23%，增强了主动调整机制的应用。
展望：差异化调整有助于优化存款结构，推动代理储蓄业务的长期健康发展。①从动态角度看，结构化的费率调整有利于激活代理网点，优化存款结构，并进一步推动存款付息率的下降。动态测算表明，在定期2年、3年存款占比分别下降4个百分点、3个百分点的情况下，假设3个月、半年、1年期存款占比有所提升，此次代理费率下调预计将使代理费综合成本率下降约10个基点，存款付息率改善1~2个基点左右。②代理费率的及时调整有助于推动代理储蓄存款业务的长期健康发展。代理金融业务对邮储银行的零售客户和存款积累至关重要，贡献了银行69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM。通过结构化调整代理费率，可以充分调动代理网点员工的积极性，更好地维护客户关系。
投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年的PB分别为0.56倍、0.52倍、0.48倍。邮储银行作为全国营业网点数量最多、覆盖面最广的大型零售商业银行，具有鲜明的零售特色，负债端拥有较深的护城河，资产质量保持稳定。公司拥有广泛的零售客户群，随着财务管理体系的不断完善，有望在零售领域形成独特优势，成为具有差异化特色的国有大行，建议给予重点关注，维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑风险超预期、公司经营业绩不及预期。
