国泰君安港股复牌惊艳大涨，股价飙升预示盈利前景向好
新华保险(601336)
投资亮点
动态：10月9日夜晚，国泰君安实施换股吸收合并海通证券并同步进行配套融资及关联交易方案的公布，次日在A股和H股同时恢复交易。据港交所披露易信息，截至2024年8月30日，新华保险通过其香港资产管理子公司持有国泰君安H股总计约4.23亿股，占国泰君安H股流通股本的30.41%，约占总股本的4.75%。
国泰君安港股在复牌后大幅上涨，对公司盈利改善构成利好。新华保险于2024年8月30日对国泰君安港股进行了大幅增持，平均买入价为7.8港元/股，增持股份超过1.6亿股，期末持股量增至4.23亿股。10月10日，国泰君安H股股价上涨55.07%，单日涨幅4.354港元，使得公司持仓市值增长18.4亿港元。尽管新保险合同与新金融工具准则对保单账户及FVTPL（交易性金融资产）和FVOCI（其他权益工具）的认定存在差异，实际对净利润的影响难以直接估算，但这一行为也显示出公司在低利率环境下积极寻求优质权益资产的成果。国泰君安与海通证券的合并遵循强强联合、优势互补、对等合并的原则，合并后的新公司资本实力和创收能力均位居证券行业首位，在总资产、归母净资产、净资本、营收等方面均排名第一。
新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告，预计前三季度累计实现归母净利润186.07亿元至205.15亿元，同比增长95%至115%；预计第三季度归母净利润为84.78亿元，而去年同期为亏损4.36亿元，实现了大幅扭亏。业绩表现超出市场预期，预告发布时间也早于预期，体现了新一届管理层对公司底部权益加仓的信心，同时也稳定了投资者信心。10月8日是2024年第四季度的第一个工作日，公司随即发布前三季度业绩预增公告，显示出新一届管理层对寿险转型期下公司投资和经营业绩的信心，尤其是对年初至今在权益市场底部持续加仓获得的绝对收益业绩表示认可。根据新金融工具准则下的测算，沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华保险得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为显著。
随着宏观预期的逐步改善和权益市场的快速回暖，上市险企的估值和业绩有望迎来双重提振。从当前的弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华保险（160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安（26%）>中国太保（13%）；同时，我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占股票投资比例，其中国寿（92%）>新华保险（88%）>中国太保（79%）>中国人保（59%）>中国平安（38%）。我们预计，若权益市场持续上涨，公司业绩弹性有望进一步释放。
盈利预测与投资建议：国泰君安港股复牌后的上涨可能对公司盈利产生积极影响。券商板块的逼空式上涨往往是保险板块蓄势的关键时期，保险板块的弹性虽不及券商但持续性可能更强。9月末，我们将新华保险列为保险板块的首选，它兼具“保险股中的券商股”和“逆势底部加仓收获权益浮盈”的特点。鉴于新保险合同与新金融工具准则的计量复杂，我们维持了保守的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为196、135和144亿元，维持“买入”评级。
风险提示：权益市场和长端利率的持续下行，以及战略实施成效低于预期。
