多肽药物爆发式增长，产能扩产蓄势待发！
圣诺生物（688117）
投资亮点
推荐理由：1）2024年全球多肽药物销售额高达876亿美元，GLP-1药物市场持续火热，预计到2030年，我国多肽原料药市场规模将达到652.5亿元；2）公司产能即将落地，预计未来2年内原料药收入将扩大一倍以上；3）三个“光脚品种”制剂入选集采，2024年上半年制剂收入同比增长48.3%。
GLP-1RA推动多肽药物市场快速增长，多肽原料药市场蓬勃发展。预计2024年全球多肽药物销售额将达到876亿美元，并保持8.4%的年复合增长率，到2030年将达到1419亿美元。GLP-1药物适用于糖尿病、肥胖等常见症状，近7年市场规模复合增长率达到33.7%，其中司美格鲁肽2023年销售额高达184.5亿美元，同比增长97.7%。司美格鲁肽等多个热门品种陆续到期，引发仿制热潮，原料药需求大幅增加。GLP-1RA销售快速增长推动上游多肽原料药需求激增，预计到2030年，我国多肽原料药市场规模将达到652.5亿元。
多款制剂纳入集采实现放量，原料制剂一体化成本优势明显。公司拥有10个多肽制剂品种取得14个生产批件。醋酸奥曲肽注射液入选第七批集采、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素纳入第八批集采，均实现市场份额快速提升，带动制剂业务在2024上半年同比增长45.3%。公司储备多个多肽制剂有望中标后续批次集采，迎来放量增长。同时，公司原料制剂一体化发展，成本优势明显，2023年制剂板块的毛利率仍然达到75%，随着集采降低销售费用率，净利润水平也相对可观。
新建产能即将投产，业绩逐步释放。目前拥有原料药年产能404kg，制剂年产能550万支。公司将加快产能扩建，IPO募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计在2024年下半年逐步投产，预计建成后将拥有7条新的GLP-1相关原料药生产线，合计月产量在35kg以上，同时提升制剂产能315万/支每年，应对集采巨量需求。目前公司生产线处于满产状态，市场供不应求，随着产能逐步投产，业绩也将逐步释放。
盈利预测与投资建议：随着公司原料药产能不断落地，GLP-1RA的原料产能供不应求，原料药板块将迎来快速增长。三款制剂产品入选集采放量增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1亿元、1.5亿元和1.9亿元，对应PE分别为33倍、23倍和18倍，未来三年归母净利润复合增长率为39%，考虑到公司未来业务持续快速增长，建议保持关注。
风险提示：新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；原料药竞争加剧导致价格下降的风险、在建项目投产及运营成效或不及预期的风险。
