萤石网络凭视觉技术打造硬件壁垒，AI赋能云平台高速成长，引领行业新风向
云视智联(688475)
报告摘要
一、基本盘：深耕智能家居摄像机领域，行业天花板何在？隐私安全问题是关键瓶颈。我们认为，产品特性可能引发消费者对隐私保护能力的疑虑，从而抑制低渗透率海外市场的需求增长以及成熟国内市场的复购需求。云视智联摄像机在行业处于领先地位，针对痛点，从产品设计、信息存储等多方面构建了隐私保护体系，软硬件实力共同助力突破业务发展瓶颈。随着市场教育不断深入，消费者信任度逐步提升，云视智联作为行业龙头，有望率先享受行业增长的红利。
二、第二增长曲线：智能入户业务强劲增长，云视智联如何把握行业红利？通过产品、品牌和营销优势提升中长期市场份额。我们认为，尽管智能门锁市场的主流形态尚未进化至公司提前布局的人脸识别技术，但行业规模持续增长，且行业无单一品牌垄断。随着消费者教育不断推进，品类认可度提升，公司凭借AI+视觉优势基因，领先一线厂商的产品力和先发优势，有望推动中长期市场份额的提升，共享行业产品迭代红利。
三、云平台：强大硬件能力背后的核心支撑，如何贡献收入利润？C端提高增值服务的付费率，丰富服务种类以提升ARPU值，AGI与强交互、强场景的IoT产品进一步融合+B端PaaS获取新开发者用户，高盈利分部结构占比提升。我们认为，云视智联强调云平台在商业模式中的核心地位，差异化需求+AI等共同驱动，云平台业务结构占比有望进一步提升。
四、高潜力蓄势业务：如何理解其想象空间？智能家居市场前景广阔，智控+穿戴+机器人中长期行业增长动力充足，个性化全屋智能成为行业趋势，相关单品前景可期。我们认为，AI大模型底层赋能，全屋智能向个性化方向演进，精装需求之下智能控制前景广阔，清洁刚需+解放双手属性使扫地机具备大单品成长逻辑，新入局智能穿戴作为更便捷的随身智控入口。三类业务仍处于早期，研发等费用投入或高于收益贡献，但背靠智能家居市场蓝海赛道，前期积累强大的产品力有望使云视智联长期受益于行业规模扩张，未来或可成为公司新增长曲线。
投资建议：生态体系升级至“2+5+N”，AI与云视云双核驱动。强劲的技术实力为基础，智能家居硬件能力提升，产品矩阵不断丰富；B+C端共同带动高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为6.45/8.02/9.95亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.26元，当前股价对应PE分别为38.13/30.65/24.71倍。维持“买入”评级。
风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。
