阿居洛呷磷矿项目获批，强劲助推我国磷矿自给能力再升级
云图控股(002539)
事项：
近日，云图控股（股票代码：002539）发布了一则重要公告。2024年10月14日，公司宣布，其全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司已完成四川省雷波县阿居洛呷磷矿（以下简称“阿居洛呷磷矿”）探矿权转采矿权的所有手续，并获得了由四川省自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》。该矿的生产规模为290万吨/年，采用地下开采方式。阿居洛呷磷矿资源丰富，磷矿石资源量为13870.2万吨，属于大型磷矿，矿石工业类型为硅质和碳酸盐混合型磷块岩矿石，P2O5平均品位为20.03%。目前，公司正在积极推动环境影响评价、能源评价、水土保持和安全设施设计等后续工作。国信化工分析师认为，阿居洛呷磷矿的采矿权批复将有效提升公司磷矿石的自给率，优化产业链配置。
公司深耕化肥市场近30年，复合肥产业链布局不断完善。公司目前复合肥产能达720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能领先。公司从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥，构建了完整的产业链，并正积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。在国家鼓励增加粮食种植面积，确保耕地面积和粮食稳价保量的背景下，复合肥的整体需求有望稳中有升。目前，复合肥开工率及库存处于较低水平，原料成本压力缓解，理论毛利修复，后续利润空间有望回升。分析师预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应当前股价PE为10.76/8.59/6.51，维持“优于大市”评级。
评论：
阿居洛呷磷矿的建成投产，将有效提升公司磷矿石自给率，优化磷产业链配置。公司拥有复合肥产能720万吨，磷化工方面，黄磷年产能6万吨、磷酸盐5万吨，磷酸铁年产能5万吨，并配套上游磷酸产能。此前公司仅拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权，采矿规模为400万吨/年。阿居洛呷磷矿项目探转采批复后，290万吨/年磷矿石采选产能的建成，将有效提升公司磷矿石自给率，优化公司磷产业链配置。
2024年磷矿石价格呈现稳中有升态势，项目建成投产后有望进一步提高公司盈利空间。据百川盈孚数据，2024年10月14日国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石市场均价为949元/吨，25%品位磷矿石市场均价为785元/吨，较年初价格1007元/吨，937元/吨和765元/吨分别上涨1.09%，1.28%和2.61%，磷矿石价格稳中有升。在磷矿集中度不断提高、大型企业多采取磷矿石自供的背景下，市场流通磷矿石占比趋势降低，磷矿石供给偏紧，磷矿石价格易涨难跌。阿居洛呷磷矿项目矿石产出后，可进一步提高公司盈利空间。
我国磷矿储量与产量严重不匹配，新增磷矿项目批复难度预期加大，已批复项目珍贵性愈加凸显。整体来说，我国占据全球磷矿石资源储量的2.6%，却贡献着全球磷矿石产量的38.3%。据USGS数据，2022年我国储量首度出现高速下滑，我国已从磷矿第二大储量国下滑至第五大储量国：我国磷矿储量（19亿吨）不及摩洛哥、埃及、突尼斯、阿尔及利亚的500、28、25、22亿吨。早期我国磷矿石开采为粗放式发展，2016年国家国提出了“战略性矿产”概念及名单，磷矿入选其中。随着安全、环保意识逐渐提高、一系列环保政策也陆续出台，安全、环保政策趋严。我国磷矿生产面临向大型化、集约化、绿色化、智能化方向发展，落后产能面临出清，新增磷矿批复难度不断提高，已批复项目珍贵性凸显。
公司上半年经营稳健，二季度盈利提升明显。2024年上半年，公司实现营业收入110.1亿元（同比+2%），归母净利润4.5亿元（同比-11%），经营活动产生的现金流量净额8.7亿元（同比+214%）；其中，2024年二季度营收60.5亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润2.4亿元（同比+53%，环比+13%）。公司上半年营收增长主要来自复合肥销量提升，其中，常规复合肥销售收入同比增加28%，新型复合肥及磷肥销售收入同比增加5%。磷复肥为公司主要业务，2024年上半年营收59.4亿元（占比54%，同比+15%），毛利率为14%（同比+0.3pct）。2024年上半年，在上游原材料价格波动和经销商备货节奏等因素影响之下，复合肥市场价格呈现先跌后涨，整体波动幅度较小，行业稳定性向好。同时，复合肥销量实现同比提升，助力二季度盈利提升
投资建议：
公司深耕化肥市场近30年，复合肥产业链布局不断完善。公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能领先。公司从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥，构建了完整的产业链，并正积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。在国家鼓励增加粮食种植面积，确保耕地面积和粮食稳价保量的背景下，复合肥的整体需求有望稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低水平，原料成本压力缓解，理论毛利修复，后续利润空间有望回升。分析师预计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应当前股价PE为10.76/8.59/6.51，维持“优于大市”评级。
风险提示：
复合肥需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
