2024前三季业绩飙升，利润超预期，适时加仓见证成果！
中国人寿(601628)
投资焦点
动态：中国人寿公布了2024年前三季度业绩增长预告，预估9月累计归属于母公司的净利润在1011.35亿元到1087.67亿元之间，同比增长约165%至185%，第三季度单季净利润预期达到667.87亿元，去年同期仅为35.48亿元。这一业绩提升主要得益于股票市场的回暖，投资收益显著增长。我们认为，这样的利润增长远超预期，充分展示了寿险公司的强大盈利弹性。
新准则影响分析：公司年初宣布会计政策调整，自2024年起将根据新保险合同准则（IFRS17）的规定追溯调整保险业务相关的同期数据，而根据新金融工具准则（IFRS9）的规定，则不追溯调整投资业务的相关同期数据。在此综合影响下，2024年前三季度累计归属于母公司的净利润同比增长中枢约为175%。若考虑可比口径（同时追溯IFRS9与IFRS17），则同比增长幅度将高达195.3%，第三季度单季净利润预期为666.73亿元，去年同期为负数。
在权益市场回暖的推动下，公司利润实现高增长，展示了其在把握结构性行情方面的能力。公司强调坚持资产负债匹配原则，秉持长期投资、价值投资和稳健投资的理念，积极把握市场机会，进行跨周期配置，不断优化权益投资结构。在第三季度股市大幅回暖的背景下，公司的投资收益同比大幅提升。沪深300指数第三季度上涨16.07%，前三季度累计上涨17.1%，而去年同期则下跌3.98%，前三季度累计下跌4.7%。
作为纯寿险公司，中国人寿的业绩弹性显著。沪深300指数上涨20%，对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，中国人寿的业绩弹性优于上市同业平均水平，上述弹性分别为4.53%、179.0%和12.88%。根据测算，若沪深300指数上涨20%，在考虑浮动收费法和新金融工具准则的综合影响下，对中国人寿净利润的影响约为586.94亿元，这表明第三季度单季净利润的增长主要源于股市的浮盈。从弹性角度分析，我们计算了上半年上市险企股票余额与所有者权益的比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；以及交易性股票余额占权益股票投资比例，其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。
预计2024年公司将大幅提高分红，股息率优势开始显现。值得注意的是，公司前三季度累计归属于母公司的净利润增长预期为1049.51亿元，若按照35%的现金分红率计算，静态前三季度股息率（非年化）对应2024年10月16日A股和H股收盘价分别为3.0%和8.3%。
盈利预测与评级：利润超出预期，加仓策略成效显著。鉴于权益市场浮盈的大幅增长，我们对投资收益和盈利预测进行了大幅上调，预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为862、384和423亿元（原预测为315、384和423亿元），维持“买入”评级。
风险提示：权益市场可能大幅波动，长端利率趋势性下降
