摩洛哥项目大放异彩，Q3业绩创新高，即将迎来丰收时刻！
青岛森麒麟股份有限公司（股票代码：002984）
重大事项
在2024年的前三季度，森麒麟公司取得了显著的业绩表现，营业收入达到了63.4亿元人民币，同比增长了10.4%；归属于母公司的净利润为17.3亿元人民币，同比增长了73.7%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为17.2亿元人民币，同比增长了79.4%。
在第三季度，公司营业收入为22.3亿元人民币，同比增长了1.1%，环比增长了11.8%；归属于母公司的净利润为6.48亿元人民币，同比增长了67.5%，环比增长了13.0%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为6.59亿元人民币，同比增长了76.1%，环比增长了17.2%。
海外半钢胎市场景气度持续，业绩同比增长
森麒麟公司在2024年前三季度业绩的显著增长，主要得益于海外半钢胎市场的持续旺盛需求，尤其是高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场的订单需求不断攀升，呈现供不应求的局面。在2024年1-9月间，公司半钢胎产量达到2356万条，同比增长了13.7%；销量为2268万条，同比增长了7.3%；全钢胎产量为68.5万条，同比增长了26.1%；销量为67.7万条，同比增长了30.1%。
退税政策助力，海运成本缓解，Q3业绩再攀新高
从2024年8月开始，海运费用开始下降，客户的下单意愿逐渐恢复，加上第三季度的轮胎销售旺季以及海外库存的去化，公司第三季度实现了产销双增，其中半钢胎和全钢胎销量环比分别增长了10%和21%，达到807万条和19万条，推动了营收的增长。在盈利方面，泰国半钢胎的退税政策使得第三季度的毛利率环比提升了4.3个百分点，达到39.5%。此外，第三季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶和炭黑的价格环比分别上涨了8%、10%、10%和2%，由于前期库存的影响，成本端的压力可能有限。展望第四季度，截至10月18日，主要原料天然橡胶价格较9月末下降了3%；截至10月14日，泰国至欧洲、美西和美东的海运费用较9月末分别下降了27%、44%和51%，预计第四季度成本端整体将有所下降，公司的经营性利润有望进一步改善。
摩洛哥工厂进入业绩释放期，有望显著提升业绩
公司持续深化全球化布局，泰国工厂目前满负荷运转，而摩洛哥的1200万条半钢胎项目已于9月30日成功生产出首胎，预计到2025年将释放600万至800万条的产量，2026年将实现满产1200万条。摩洛哥工厂凭借出口欧美享受零关税、更低运费、更强的智能制造水平、靠近天然橡胶产地以及税收优惠政策等优势，订单需求有望得到显著提升，盈利能力可能优于泰国工厂，为公司带来新的盈利增长点。
业绩持续增长，维持“增持”评级
鉴于海外半钢胎市场的高景气度持续，摩洛哥项目进入业绩释放期，我们预测公司2024至2026年的营业收入将分别达到98亿元、118亿元和138亿元，增速分别为24%、21%和17%；归属于母公司的净利润预计分别为22亿元、28亿元和34亿元，增速分别为64%、23%和24%；每股收益（EPS）预计分别为2.18元、2.68元和3.32元，当前市值对应的市盈率分别为11.7倍、9.5倍和7.6倍，因此维持“增持”评级。
风险提示：在建项目进度可能不及预期；轮胎出口可能不及预期；原材料价格可能大幅上涨；下游需求可能不及预期；海外基地可能受到双反制裁；海运费用可能大幅上涨。
