“三季度业绩飙升51%，产品升级与渠道拓展双管齐下，企业势头强劲！”
百亚股份（股票代码：003006）
核心观点
公司业绩保持强劲增长势头。在前三季度，百亚股份的营业收入达到了23.25亿元，同比增长57.5%，归属于母公司的净利润为2.39亿元，同比增长30.8%。在第三季度，公司的营业收入为7.93亿元，同比增长50.6%，归属于母公司的净利润为0.59亿元，同比增长16.1%。得益于线上业务和海外市场的迅速扩张，公司收入持续高速增长，但受营销费用及其他非经常性支出增加的影响，第三季度的利润增长速度有所放缓。
在产品方面，中高端产品升级不断深入。第三季度，自由点品牌营收达到7.53亿元，同比增长59.1%，产品结构的优化使得毛利率提升了2.7个百分点至58.1%，其中中高端大健康系列在卫生巾产品中的占比达到了47%以上，益生菌Pro系列在第三季度的预计营收为5100-5200万元，占比在6-7%之间。
在渠道方面，电商平台和线下海外市场扩张迅速。第三季度，公司线下渠道营收为3.86亿元，同比增长25.6%，其中海外省区市场收入增长91.0%，增速超过了上半年的65.6%；电商渠道营收为3.85亿元，同比增长96.8%，其中抖音、拼多多等新兴平台保持超过100%的同比增长率，天猫平台的同比增长率约为50%。
毛利率持续提升，销售费用率因推广投入增加而有所上升。2024年第三季度，公司的毛利率和净利率分别为55.80%和7.42%，分别同比上升4.20个百分点和下降2.21个百分点。中高端益生菌系列等产品的占比持续上升，推动了毛利率的持续改善。第三季度的销售、管理和研发费用率分别为41.51%、4.34%和2.21%，分别同比上升7.32个百分点、1.26个百分点和下降0.62个百分点。销售费用率的上升主要由于双11促销费用提前支付、益生菌Pro系列推广投入增加，以及新工厂租赁费用和咨询费用等一次性支出增加；管理费用率的上升则是因为员工薪酬的增加。公司的运营能力和现金流均呈现稳步上升的趋势。2024年前三季度，公司的存货周转天数为46天，同比减少8天；应收账款周转天数为23天，同比减少8天；第三季度公司的经营活动现金流净额为0.31亿元，同比增长26.91%。
风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：百亚股份作为个人护理赛道卫生巾领域的国内领军企业，通过产品升级和渠道扩张实现了业绩的持续稳定快速增长。未来，随着公司新兴电商平台和线下全国化扩张的持续推进，市场份额有望进一步扩大；同时，依托于中高端产品的升级，公司品牌影响力有望进一步增强，市场竞争力持续提升，并推动盈利能力持续增长。考虑到公司高费率线上渠道占比的持续提升，以及公司加大品牌推广力度以扩大市场份额，我们略微下调了2024-2026年的归母净利润预测至3.21/4.22/5.34亿元，对应PE分别为34/26/21倍，维持“优于大市”的投资评级。
