川投能源三季报亮点解析:水电双增长,雅砻江大渡河增资在即!
川投能源(600674)
概览:
事件:公司近期公布2024年三季报,2024年第一季度至第三季度,川投能源实现营业收入10.87亿元,同比增长6.48%,归属于母公司净利润44.22亿元(扣除非经常性损益后43.92亿元),同比增长15.10%(扣除非经常性损益后同比增长15.22%)。2024年第三季度,公司实现营业收入4.83亿元,同比增长2.14%,归属于母公司净利润21.20亿元(扣除非经常性损益后21.01亿元),同比增长21.55%(扣除非经常性损益后同比增长21.16%)。
主要参股公司来水状况改善,推动公司投资收益显著增长。2024年第一季度至第三季度,川投能源实现投资净收益45.05亿元,同比增长11%;其中第三季度为20.93亿元,同比增长19%。我们分析认为,7月至8月份,公司参股公司所在的雅砻江流域和大渡河流域来水情况同比偏丰,对公司第三季度投资收益形成有力支撑。
控股水电量和价双升,光伏电量增但价格下降。2024年第一季度至第三季度,公司水电上网电量40.53亿千瓦时,同比增长8.46%;上网电价(不含税)0.201元/千瓦时,同比增长2.55%;公司光伏上网电量2.24亿千瓦时,同比增长28.00%;上网电价(不含税)0.502元/千瓦时,同比下降19.42%。光伏上网电价下降主要由于广西地区电力市场交易政策和1月31日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于现有项目。
毛利率提升及财务费用下降,公司控股水电盈利能力增强。根据公司公布的2024年1-9月及1-6月经营数据,我们估算第三季度公司水电电价同比上涨4.65%,同时,发电量同比增长1.34%,对固定成本产生摊薄效应,上述两点因素使得第三季度公司毛利率达到62.69%,同比提升3.06个百分点。此外,得益于利率下降,公司第三季度财务费用为1.28亿元,同比下降17%。在毛利率和财务费用双重优化下,公司控股水电盈利能力得到提升。
雅砻江蓄水情况优于去年同期,有望支持公司第四季度业绩。截至2024年10月1日,主要流域来水情况有所减弱,但大渡河流域瀑布沟水电站水位为841.52米,对应水位分位数为86%,略低于去年同期的88%;雅砻江流域两河口、锦屏一级、二滩水电站水位分别为2852.51、1871.85、1199.47米,对应水位分位数84%、90%、99%,而去年同期分别为84%、69%、82%。基于此,我们预计公司第四季度投资收益有望继续实现同比增长。
公司拟向雅砻江和大渡河公司增资,确保项目建设资金需求。公司宣布:1)拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资,增资总额12.38亿元,其中公司出资2.48亿元。2)拟与国投电力共同对雅砻江公司进行增资,增资总额150亿元,其中公司出资72亿元。公司与国投电力将根据项目进展情况分期对雅砻江水电进行增资。鉴于大渡河公司和雅砻江公司均有大规模的水风光一体化项目建设需求,我们认为公司此次增资将增强大渡河公司和雅砻江公司的资本实力,保障项目建设资金,为公司的长期发展奠定基础。
投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润50.8、54.2、58.3亿元,对应市盈率分别为17.39倍、16.29倍、15.16倍,维持推荐评级。
风险提示:来水不及预期的风险;新项目建设进度及投产节奏不及预期的风险。