“低成本领先，新项目落地！三季报亮点解析，业绩再攀新高”
山金国际(000975)
核心观点
公司最新公布的季度报告显示，在2024年前三季度，山金国际的营业收入达到了120.71亿元，同比增长了70.14%；归属于母公司的净利润为17.27亿元，同比增长了54.46%；经营活动产生的现金流量净额为30.04亿元，同比增长了43.65%。在2024年第三季度，公司的营业收入为55.66亿元，环比增长49.17%；归属于母公司的净利润为6.52亿元，环比增长14.04%。
成本优势显著，盈利能力强劲。凭借其优质的资源禀赋和高效的管理，山金国际在成本控制上具有明显优势，盈利能力位居行业前列。2023年，公司的合并摊销后克金成本为176.42元/克，毛利率高达60.76%，显著高于行业平均水平；而在2024年前三季度，通过降本增效的新措施，合并摊销后克金成本下降至142.80元/克，毛利率提升至73.10%。
资源为重，发展目标明确。2023年7月，山东黄金正式接管了山金国际。在新发展阶段，公司制定了新的战略目标，以资源为核心，进行全球布局，实现资源的长期接续，追求二次飞跃。2024年前三季度，公司矿产金产量为6.28吨，销量为6.51吨，其中，第一季、第二季、第三季的产量分别为1.98吨、2.18吨、2.12吨，销量分别为2.28吨、2.13吨、2.10吨。公司2024年的经营目标是实现黄金产量不少于8吨，到“十四五”末矿产金产量目标达到12吨，到“十五五”末矿产金产量目标达到28吨。
成功收购TwinHills金矿。今年2月底，公司宣布计划以现金收购Osino的全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino的主要资产是位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金储量为66.86吨，资源量为99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月获得《238号采矿证》，6月完成可行性研究报告，计划于2024年7月启动项目建设，进行露天采矿。根据可行性研究报告预测，矿山寿命期内平均年产金约为5.04吨，全维持性成本为1011美元/盎司。该项目具有较大的黄金产量和较低的成本。截至目前，本次收购的交割已经完成。
风险提示：项目建设进度可能不及预期；黄金价格可能大幅波动；安全和环保风险；远期扩张可能稀释回报的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
