油煤价差再掀热潮，内蒙古项目再展优势！系列深度解析之二
宝丰能源（股票代码：600989）
关键概览
聚烯烃业务：油价与煤价差额扩大助力盈利，内蒙古烯烃项目成本领先优势将持续增强
1）展望未来，预计原油与煤炭之间的价差将进一步扩大，煤制烯烃的成本优势将得到进一步的巩固。根据国际能源署（IEA）的数据，到2030年，全球原油需求仍将呈增长趋势，全球原油市场将维持供需紧平衡状态，油价有望保持较高水平。随着我国可再生能源如水电、光伏、风电装机容量的不断增长，以及2024年水电利用小时数的提升，国内煤炭供需关系将趋向宽松。若煤炭价格下降，煤制烯烃相较于油制烯烃的成本优势有望持续扩大。
2）在油价高企及烯烃产能扩张的背景下，运营成本较高的工厂可能面临亏损，欧洲已有部分烯烃产能开始退出市场。
3）公司内蒙古烯烃项目成本领先优势持续扩大。据公司公告，内蒙古烯烃项目首套装置预计将在2024年10月投入试生产。根据我们的测算，考虑到能耗、物耗、运费、投资等方面的优势，以2024年8月的产品及原材料市场价格为基础，内蒙古项目每吨聚烯烃的净利润可达2811元，较宁东项目的1822元高出989元。我们预测，2024/2025/2026年公司聚乙烯的毛利分别为29/69/86亿元，聚丙烯的毛利分别为31/71/89亿元，烯烃板块的盈利有望持续增长。
焦炭业务：盈利或已触底，政策支持频出，行业景气度有望复苏
受供需过剩影响，当前焦炭行业可能正处于景气度的低谷。随着房地产利好政策的推出，以及新一轮大型设备改造需求的提升，钢材需求有望回升，焦炭行业景气度有望触底反弹。截至2024年中，公司焦炭产能达到700万吨/年，我们预测，2024/2025/2026年公司焦炭的毛利分别为23/25/26亿元。
盈利预测与估值：我们预测，2024/2025/2026年公司营业收入分别为355、549、591亿元，归母净利润分别为74、144、178亿元，对应PE分别为17、9、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：碳中和政策可能导致项目审批和建设进度不及预期；产品和原料价格波动风险；项目投产不及预期；销量增长不及预期；工厂安全环保生产风险；测算结果与实际情况存在偏差风险。
