2024年三季报解读：冷藏和海外业务齐发力，营收止跌回暖引爆市场
海容冷链(603187)
核心观点
收入稳步反弹，利润降幅缩窄。公司2024年前三季度营收达到21.1亿元，同比下降15.6%，归属于母公司净利润为2.7亿元，同比下降23.6%，扣除非经常性损益后的净利润为2.4亿元，同比下降31.0%。具体到第三季度，公司实现收入5.2亿元，同比增长7.0%，归属于母公司净利润为0.72亿元，同比下降16.6%，扣除非经常性损益后的净利润为0.68亿元，同比下降19.8%。尽管第三季度为公司的淡季，但收入增速明显回暖，预计公司在冷藏等占比较低的品类上持续发力，逐步取得成效；尽管公司利润仍承受压力，但降幅环比明显收窄。
收入增速回暖，冷藏业务持续发力。1）上半年，公司冷冻业务内销受下游需求下降的影响，外销受印尼进口配额限制，收入出现下滑。预计第三季度降幅明显收窄：内销方面，根据产业在线的预测，预计第三季度轻商制冷设备销量同比增长1.2%，预计海容冷冻内销第三季度同样有望回暖；外销方面，印尼进口配额限制已取消，预计外销处于逐步恢复中。2）上半年，公司冷藏业务在客户稳步放量下，增长较快。预计第三季度冷藏业务延续较快增长趋势，内外销均有较好增长。3）公司商超展示柜和智能售货柜预计在与下游客户合作稳步推进的基础上，延续相对稳健的增长。
毛利率受结构影响，盈利能力有所承压。公司第三季度毛利率同比下降6.2个百分点至29.6%，预计主要受冷藏业务占比提升等结构性因素影响。公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长1.3个百分点、下降0.4个百分点、下降0.7个百分点、下降1.3个百分点至11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升，但管理费用率等有所优化。公司第三季度归属于母公司净利率同比下降3.9个百分点至13.7%。
拓展海外市场，强化冷藏等低占比较低品类。公司加大海外发展力度，计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产50万台，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类，预计将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。在冷藏等低占比较低的品类上，公司加快推新节奏，推动客户需求放量，有望持续带动新增量。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
海容冷链是我国商用冷链行业的领军企业，凭借研发、生产及规模优势，有望持续拓展国内外客户，发力冷藏等低占比较低的潜力品类。考虑到国内冷冻柜下游需求承压及海外受到印尼配额的扰动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润为3.3/3.7/4.1亿元（前值为5.0/5.8/6.6亿元），增速为-19%/+12%/+10%，对应PE=13/11/10倍，维持“优于大市”评级。
