三季度业绩承压之下，现金流稳健向好趋势持续显现！
蒙娜丽莎(002918)
三季度公司营收业绩遭遇挑战
在本报告期内，蒙娜丽莎集团实现营业收入35.72亿元，较去年同期下降了21.41%。归属于母公司的净利润为1.41亿元，同比减少57.85%，非经常性损益后的净利润为1.22亿元，同比下滑63.79%。具体到第三季度，公司营收12.38亿元，同比下降24.30%，净利润为0.58亿元，同比下降65.72%，非经常性损益后的净利润为0.54亿元，同比下降68.74%。三季度，由于地产行业景气度低迷，建筑陶瓷的需求受到限制，公司收入和利润均承受了较大的下降压力。
原材料成本上升，盈利能力受影响
在第三季度，公司的单季度毛利率为29.01%，同比下降3.55个百分点。前三季度累计毛利率为27.6%，同比下降2.0个百分点。我们认为，毛利率的下滑主要是由于需求不足导致的降价促销，以及原材料成本上涨的影响。据我们跟踪的数据，24年第三季度全国液化天然气均价同比上涨19.9%，环比上涨13.9%，而瓦楞纸均价同比下跌5.7%，环比下跌1.4%。随着10月份以来天然气和瓦楞纸均价的下滑，若后续原材料成本持续下降，有望提升公司的盈利能力。
费用控制未达预期，现金流状况改善
24年第一季度至第三季度，公司的期间费用率为21.21%，同比上升2.4个百分点。其中，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别下降0.5、上升2.3、上升0.3、上升0.2个百分点。尽管除管理费用外的三项费用绝对值有所下降，但由于收入同比下滑，费用摊薄效果不显著。公司累计计提了0.1亿元的资产及信用减值损失，同比减少0.12亿元。截至24年第三季度末，累计计提信用减值损失占应收账款的比例达到105.9%，我们认为减值计提已较为充分，随着工程渠道收入占比下降，后续减值风险有望逐步减少。综合来看，24年第一季度至第三季度净利率为3.99%，同比下降4.25个百分点。在现金流方面，24年第一季度至第三季度公司自由现金流净额为5.15亿元，同比增加0.39亿元，收现比同比上升7.92个百分点至111.7%，付现比同比下降3.01个百分点至99.46%。
维持长期增长前景乐观，维持“增持”评级
我们注意到，公司目前的减值计提可能已较为充分。考虑到今年以来瓷砖需求较弱，公司业绩增长面临压力，我们下调了对公司24至26年归母净利润的预测至2.0、2.4、3.2亿元（原预测值为2.6、3.4、4.3亿元）。从中长期来看，蒙娜丽莎作为瓷砖行业的领军企业，若行业需求回暖，公司的市场份额有望进一步扩大，因此维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，产品价格降幅过大，地产下游回款不及预期，原材料价格上涨超预期，C端市场扩张不及预期。
