2024年三季报惊艳亮相！毛利率再创新高，利润大幅超预期，业绩爆发！
宁德时代(300750)
投资亮点
宁德时代在第三季度取得了显著的业绩增长，毛利率达到新高，实际利润远超市场预期。公司第三季度营收达到923亿元，环比下降12%，同比增长6%；归属于母公司的净利润为131亿元，环比增长26%，同比增长6%；扣除非经常性损益后的净利润为121亿元，环比增长29%，同比增长12%；毛利率为31.2%，环比增长8.7个百分点，同比增长4.5个百分点；净利率为14.2%，环比增长4个百分点，同比增长0个百分点。第三季度计提了47亿元资产减值准备，若将此部分剔除，公司的实际经营性利润接近170亿元。
第三季度出货量达到125GWh，自8月以来，国内动力电池及海外储能电池的需求超出预期，公司接近满产，预计2025年出货量将维持20%-25%的增长。第三季度出货量同比增长25%，环比增长14%，前三季度累计出货量达到330GWh，同比增长22%。其中，第三季度储能电池出货量为30GWh，同比增长65%，环比增长20%，主要出口海外大型储能市场，多点开花，增长潜力巨大。我们预计全年出货量将达到105-110GWh，同比增长55%以上，2025年将保持50%的增长率；第三季度动力电池出货量为95GWh，同比增长16%，环比增长12%，预计全年出货量将超过370GWh，同比增长16%，全球市场份额维持在37%，2025年预计增长15%以上。因此，预计2024年公司出货量将达到480GWh，同比增长23%，2025年预计出货量将达到580-600GWh，同比增长20%-25%。
通过产品结构调整和规模化生产，第三季度毛利率大幅超出预期。我们测算，第三季度动力电池均价为0.75元/Wh，环比下降5%，毛利率为31%，单Wh毛利为0.21元，环比增长0.02元；单Wh利润为0.12元。第三季度储能电池均价为0.67元/Wh，环比下降5%，毛利率为34%，单Wh毛利为0.2元，环比增长0.01元；单Wh利润为0.12元。盈利超出预期主要得益于公司神行、麒麟、314Ah等新产品带来的溢价，此外，我们测算规模化生产使得单Wh折旧减少0.007元，进一步提升了利润。
第三季度大幅计提碳酸锂减值损失，风险得到充分释放。第三季度资产减值损失为47亿元，其中固定资产减值19亿元、在建工程减值6亿元，主要为锂矿资源相关固定资产减值；无形资产减值20亿元，主要为采矿/勘探权，原值为79亿元，此前已计提18亿元，计提后账面价值预计为40亿元。
存货增加是为第四季度备货，预计负债再次提高，其他收益明显减少，显示出公司业绩的高质量。第三季度末存货达到552亿元，较第二季度末增加15%，反映了下半年需求超预期，9月开始满产备货；第三季度末预计负债为654亿元，较第二季度末增加62亿元，预计其中质保金为30亿元，返利为32亿元。第三季度经营性净现金流为227亿元，同比增长46%，环比增长39%；资本开支为74亿元，环比增长10%，稳健推进产能扩张。第三季度期间费用率为9.8%，环比增长0.1个百分点，相对稳定。第三季度投资收益为10.5亿元，环比下降17%，其他收益为14亿元，环比下降37%。
盈利预测与投资评级：鉴于下游需求超出预期，我们将公司业绩预期上调至2024-2026年分别为502/617/756亿元（原预期为502/605/728亿元），同比增长14%/23%/22%，对应PE为22/18/15倍，考虑到公司作为全球电池领域的龙头，给予2025年28倍PE，对应目标价为393元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。
