内需边际压力显现，企业专注内功修炼，蓄势待发迎接市场改善新机遇
乐康药业(300791)
最新动态：公司公布2024年第三季度财报。根据公告，2024年前三季度乐康药业实现营业收入30.48亿元，同比增长21.80%，实现归属于母公司净利润2.40亿元，同比增长29.52%，实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润2.36亿元，同比增长28.11%；
从单季度的数据来看，24Q3乐康药业实现营业收入10.58亿元，同比增长10.43%，实现归属于母公司净利润0.85亿元，同比增长1.63%，实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润0.82亿元，同比增长-3.84%。
收入分析：预计国内市场面临压力，海外市场增长符合预期。第三季度公司营收增速环比下降至10.4%，主要原因是国内业务受到拖累。从地区来看，第三季度国内消费环境疲软，营养保健品线下渠道承受压力明显，部分客户项目实施进度可能放缓，同时新零售渠道仍在加强阶段，尚未有明显贡献，导致第三季度国内增速未达到预期；亚太、美洲区域预计将保持强劲增长、符合预期，其中亚太区持续加强与澳洲主要客户合作和市场拓展，美洲区预计将得益于主要客户业务的巩固和拓展以及交叉协同销售，BF核心管理团队到位，个护运营显著改善，10月产能利用率提升至70%，预计第四季度将保持环比改善；欧洲区预计将保持稳健增长，同时新包装生产线正式投产，有望显著提高订单交付效率和及时率。
利润分析：毛利率略有波动，净利率同比下降。2024Q3公司毛利率为29.63%，同比下降1.65个百分点，毛利率波动主要由于季节性波动，与订单价格趋势变化一致，中国区业务虽然面临压力，但同类型客户毛利率同比仍保持稳定，公司将持续推进降本增效、精益生产。费用方面，Q3销售/研发费用率为7.27%/2.96%，同比下降0.14个百分点/0.06个百分点，管理费用率为9.39%，同比下降1.03个百分点，预计主要由于组织升级运营优化带来的费用增加，财务费用率为2.61%，同比下降0.90个百分点，主要由于可转债利息、汇兑损益等因素影响，此外，Q3公允价值变动净收益/营收同比提升近0.8个百分点，所得税因暂时性差异带来税务收益而同比下降1727万元。总体来看，24Q3公司净利率为7.26%，同比下降1.06个百分点。
全年展望：公司将持续加强底层研发服务能力，预计第四季度国内业务环比改善，海外各区域势头延续，全年收入目标有望实现（股权激励24年收入目标同比+20.4%）。在利润方面，第四季度内生业务利润率预计将保持稳定，BF业务延续改善态势，但考虑到国内业务前期拖累，全年利润目标完成可能面临挑战。（员工持股24年利润目标4.005亿，不含股份激励支付费用的影响）。
中长期来看，公司处于产业链优势地位，未来有望受益于下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，加上强大的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，全球市场份额有望持续提升。
投资建议：短期内，中国区经营面临压力，增速放缓，随着公司积极调整应对，后续有望逐步改善，海外区持续加强运营、拓展客户及市场，预计订单将保持良好增长势头，伴随着BF运营改善、产品结构优化和规模效应提升等，公司盈利能力有望进一步改善。考虑到公司第三季度业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归属于母公司净利润由3.98/4.99/5.95亿元下调为3.60/4.65/5.62亿元，同比增长28.1%/29.1%/20.8%，维持“买入-B”评级。
风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。
