2024年三季报解读：Q3业绩达标，钠电硬碳技术突破再掀热潮【勘误修订版】
元力股份(300174)
投资亮点
第三季度业绩达到市场预期。公司2024年前三季度营收达到14亿元，同比下降5.5%，归属于母公司的净利润为2.1亿元，同比增长20.5%，毛利率为25%，同比增长3.1个百分点，归属于母公司的净利率为15.2%，同比增长3.3个百分点；其中第三季度营收为4.1亿元，同比下降20.4%，环比下降20.2%，归属于母公司的净利润为0.6亿元，同比下降8.5%，环比增长3.4%，毛利率为29.2%，同比增长7.9个百分点，环比增长5.2个百分点，归属于母公司的净利率为15.6%，同比增长3.6个百分点，环比增长2.0个百分点。
活性炭业务在第三季度实现了满产满销，全年出货量预计达到14万吨。根据我们的分析，活性炭业务在第三季度收入约为3.0亿元，对应出货量约为3.5-3.6万吨，继续保持满产满销状态，全年预计出货量达到14万吨，同比增长10%，其中粉状炭12.5万吨，颗粒炭1.5万吨，同比增长50%；硅化物业务在第三季度收入为1.1亿元，其中硅酸钠收入约为6000-7000万元，环比大幅减少，硅胶收入约为3000-4000万元，对应出货量约为6000-7000吨，由于纯碱价格下降，硅酸钠业务规模有所下降，但公司正在从水玻璃向白炭黑产品延伸，预计从2025年开始将为公司贡献收入。
活性炭业务毛利率保持稳定，钠电硬碳产品迎来新的增长动力。根据我们的分析，活性炭业务毛利率在第三季度维持在25-30%之间，预计盈利将保持稳定，随着高价值颗粒炭的产量增加，后续盈利水平有望进一步提升；硅化物业务毛利率约为15-20%，原材料价格下降使得盈利水平环比有所提升，硅化物业务向下游延伸，白炭黑业务预计从2025年开始贡献利润，毛利率预计超过30%。第三季度硅胶业务毛利率约为20%，处于微利状态。在新型产品方面，宁德时代发布的增混骁遥增混电池首次引入AB钠电池体系，硬碳产品预计在2025年受益于放量，硅碳产品预计在2025-2026年开启放量，产品壁垒更高，我们预计其盈利水平将优于主营业务。
费用率环比上升，现金流略有减少。公司2024年前三季度期间费用为1.7亿元，同比增长13.6%，费用率为12%，同比增长2个百分点，其中第三季度期间费用为0.5亿元，同比增长13.8%，环比下降6.2%，费用率为13%，同比增长3.9个百分点，环比增长1.9个百分点；2024年前三季度经营性净现金流为0.8亿元，同比下降18.1%，其中第三季度经营性现金流为0.8亿元，同比增长88.1%，环比下降14.7%；2024年前三季度资本开支为1.3亿元，同比下降43.3%，其中第三季度资本开支为0.6亿元，同比增长4.6%，环比增长130%；截至2024年第三季度末，公司存货为2.5亿元，较年初下降12.2%。
盈利预测与投资评级：鉴于新产品出货节奏的变化，我们调整了2024-2026年的归属于母公司的净利润预测至2.8/3.3/5.1亿元（此前预测为2.5/3.0/4.8亿元），同比增长17%/19%/54%，对应市盈率为21/18/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新技术推广不及预期、下游需求不及预期。
