2024年三季报深度解析：护肤高歌猛进，洗护蓄势待发，行业龙头业绩稳健飙升
珀莱雅(603605)
动态：珀莱雅公布了2024年三季度的业绩报告。在2024年第一季度至第三季度，公司营收达到了69.66亿元，同比增长32.72%；归属于母公司的净利润为9.99亿元，同比增长33.95%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.71亿元，同比增长33.81%。具体到第三季度，公司营收为19.65亿元，同比增长21.15%；归属于母公司的净利润为2.98亿元，同比增长20.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.92亿元，同比增长18.33%。
护肤品类持续强劲增长，洗护品类表现抢眼。在2024年第一季度至第三季度以及第三季度中，公司营收分别为69.66亿元和19.65亿元，同比增长32.72%和21.15%。从业务角度来看，1）护肤品类（包括洁肤产品）：在2024年第一季度至第三季度以及第三季度中，实现营收分别为58.44亿元和16.54亿元，同比增长32.03%和20.68%，收入占比分别为84.01%和84.27%。在第三季度，珀莱雅品牌继续强化“大单品”策略，不断推出新品和升级老品，提升产品竞争力，如推出新源力冻干面膜、升级源力精华至3.0版，以及推出能量面膜和能量面霜丰润版；2）美容彩妆品类：在2024年第一季度至第三季度以及第三季度中，实现营收分别为8.99亿元和2.33亿元，同比增长35.67%和18.71%，收入占比分别为12.92%和11.90%。在第三季度，彩棠品牌持续打造底妆类产品，新推出了无瑕修颜液和小圆管气垫，同时不断丰富和拓展面部彩妆产品线，推出了“踏浪”系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品，并将三色高光修容盘升级至3.0版，期待未来产品矩阵的完善和品牌市场认知度的提升，带动品牌增长；3）洗护品类：在2024年第一季度至第三季度以及第三季度中，实现营收分别为2.14亿元和0.75亿元，同比增长43.96%和47.18%，收入占比分别为3.07%和3.83%。在第三季度，OR品牌以“亚洲头皮健康专家”的品牌定位，升级了蓬松洗发水，推出了锁发瓶，满足了亚洲消费者对护发育发的需求，推动了洗护业务的增长。据久谦数据显示，第三季度OR品牌在天猫、京东和抖音平台的GMV达到了0.66亿元，同比增长41.59%，品牌增长动力强劲。
第三季度推进降本增效，毛利率和销售费用率差值环比上升2.44个百分点。1）毛利率方面：在2024年第一季度至第三季度以及单三季度，公司毛利率分别为70.07%和70.71%，同比降低1.11%和1.95%；2）费用率方面：在2024年第一季度至第三季度以及第三季度，公司销售费用率为46.39%和45.40%，同比上升3.12%和2.78%；管理费用率为3.91%和4.87%，同比降低1.55%和0.96%；研发费用率为2.04%和2.43%，同比降低0.41%和上升0.13%；3）净利率方面：在2024年第一季度至第三季度以及第三季度，归母净利率分别为14.34%和15.15%，同比上升0.13%和下降0.05%；扣非归母净利率分别为13.94%和14.88%，同比上升0.11%和下降0.35%。
第三季度淡季表现稳健，关注“双11”大促销情况。受“618”和“双11”大促销的吸金效应影响，第三季度是化妆品行业的传统淡季，加上终端消费压力，2024年第三季度我国化妆品类商品零售额同比下降0.02%，达到893.7亿元，低于社会消费品零售总额同比增长2.69%的增速。然而，公司业绩在第三季度仍保持稳健增长，显示出强大的经营韧性；天猫大美妆数据显示，2024年“双11”期间（10月21日20:00至10月24日24:00），珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜上保持领先地位，值得持续关注品牌在大促销期间的表现。
投资观点：作为国内大众化妆品行业的领军企业，短期来看，我们看好“双11”大促销对珀莱雅销售增长的推动作用；从长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指导下，公司有望保持珀莱雅主品牌的稳健增长，并通过彩棠、OR、悦芙媞等品牌培育新的增长点。我们预测，2024-2026年归母净利润将分别为15.60亿元、19.21亿元和23.61亿元，同比增速分别为30.7%、23.1%和22.9%，当前股价对应2024-2026年的市盈率分别为24倍、20倍和16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度可能不及预期；消费者需求可能发生变化。
