Q3业绩飙升！公司高分红再创新高，凸显强大价值潜力
华能国际(601088)
三季报业绩喜人，高分红表现抢眼，评级上调至“买入”。
华能国际最新公布的2024年三季报显示，2024年前三季度公司营收达到2539.0亿元，同比增长0.57%；归母净利润为460.7亿元，同比下降4.55%；扣非归母净利润为460.3亿元，同比下降3.70%。具体到第三季度，公司营收858.2亿元，环比增长6.70%；归母净利润165.7亿元，环比增长21.66%；扣非归母净利润165.5亿元，环比增长27.13%。鉴于吨煤成本的下降，我们对公司2024-2026年的盈利预测进行了上调，预计归母净利润分别为590.6/612.5/623.3亿元，同比增长-1.1%/+3.7%/+1.8%；EPS为2.97/3.08/3.14元，对应当前股价PE为13.8/13.3/13.0倍。公司稳健的盈利预期和高分红政策凸显其长期投资价值。维持“买入”评级。
第三季度煤炭业务大幅降低成本，电力业务量增价减。
第三季度煤炭业务成本显著降低：2024年前三季度，公司商品煤产量244.4百万吨，同比增长1.0%；煤炭销量345.5百万吨，同比增长3.8%，其中自产煤销量244.9百万吨，同比增长0.9%；综合均价564元/吨，同比下降3.3%，主要由于市场煤价下跌；自产煤吨煤生产成本186.3元/吨，同比下降2.5%，自产煤吨煤销售成本300.1元/吨，同比下降1.7%；自产煤吨煤毛利230.9元/吨，同比下降4.3%，降幅较上半年收窄9.9个百分点，毛利率下降0.7个百分点至43.5%。第三季度，商品煤产量81.2百万吨，环比下降0.9%；煤炭销量115.6百万吨，环比增长2.7%，其中自产煤销量82.1百万吨，环比下降0.5%；煤炭综合均价560元/吨，环比增长0.2%；自产煤吨煤生产成本175.6元/吨，环比下降8.9%，主要由于原材料及人工成本下降；自产煤吨煤销售成本283.3元/吨，环比下降11.5%，可能反映运输成本也有所下降；自产煤吨煤毛利244.7元/吨，环比增长15.5%，毛利率上升6.5个百分点至46.3%。第三季度电力业务量增价减：2024年前三季度，公司发电装机容量提升至44939兆瓦，发/售电量分别为1681.4/1582.7亿千瓦时，同比增长7.6%/7.8%，电力板块毛利111.8亿元，同比下降8.1%，主要由于平均售电价格下降，度电毛利为0.0707元，同比下降14.8%。第三季度，发/售电量分别为641.0/603.8亿千瓦时，环比增长31.6%/32.0%；电力板块毛利41.0亿元，环比增长36.3%，主要由于旺季发电量增加；度电毛利0.0679元，环比增长3.2%，主要由于度电成本下降。
一体化运营和高比例长协确保稳定盈利，规模扩张潜力巨大。
煤炭产能有望进一步扩大：2023年6月，公司宣布收购控股股东下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，公司规模有望进一步扩大。此外，新街台格庙矿区新街一井、二井项目已获得核准批复；保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复；李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。公司盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司充分受益于煤炭行业的景气度，拓展发电业务有助于抵消煤价波动，加上公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定的盈利水平。2023年公司分红率为75.2%，预计2024年盈利及当前收盘价的股息率为5.5%，投资价值依然显著。2022年9月，公司宣布2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求下，我们认为公司既有持续高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。
风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
