2024年三季报大揭秘：业绩逆转新篇章，开辟增长新赛道，未来可期！
骄成超声(688392)
投资亮点
公司第三季度业绩与市场预期相符。在2024年第一季度至第三季度，骄成超声的营收达到了4.1亿元，同比下降了10%，归属于母公司的净利润为0.2亿元，同比下降了73%，毛利率为51.4%，同比下降了3.2个百分点，归属于母公司的净利率为5.0%，同比下降了11.6个百分点；其中在第三季度，营收为1.6亿元，同比和环比分别增长了52.7%和33.8%，归属于母公司的净利润为0.2亿元，同比和环比分别增长了17%和262%，毛利率为53.6%，同比和环比分别下降了9.9个百分点和提升了9.5个百分点，归属于母公司的净利率为9.2%，同比和环比分别下降了2.9个百分点和提升了5.8个百分点。
非金属焊业务占比上升，极耳焊业务占比下降。据我们的估算，在第三季度，骄成超声的非金属焊接收入为4000万元，配件耗材收入也为4000万元，合计占比约为50%，线束和IGBT收入为4000万元，极耳焊收入在2000万至3000万元之间，锂电业务的占比降至较低水平。第三季度整体毛利率为53.6%，同比下降了9.9个百分点，由于非金属焊接业务占比上升，产品毛利率相对较低。展望全年，我们预计公司收入将增长10%以上，达到近6亿元，其中极耳焊收入预计为2亿元，耗材收入预计为1.5亿元，线束和IGBT收入预计为1亿元，同比翻倍增长，非金属焊接收入预计为5000万至6000万元，整体毛利率预计维持在50%至55%之间。
公司持续拓展新赛道，为后续增长开辟空间。在新的业务领域，①高压线束和IGBT的国产化率较低，单价和盈利能力相比极耳焊更高，我们预计毛利率将超过60%，且耗材使用量大、损耗速度快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充和高压领域逐渐成熟后，公司产品有望充分受益，目前已获得主流线束厂的订单，预计2024年至2026年订单量将翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获得头部锂电厂的订单，铝箔滚焊设备预计在2024年开启大规模放量，我们预计出货量将达到2至3吉瓦时，每吉瓦时的价值量为400万元，毛利率预计超过50%，2025年预计出货量将达到10吉瓦时以上，此外，铜箔滚焊设备预计在2025年或开始大规模放量。
持续加大研发投入，经营活动现金流略显不足。在2024年第一季度至第三季度，骄成超声的期间费用为2亿元，同比增长了21%，费用率为50.0%，同比增长了12.8个百分点，其中第三季度的期间费用为7000万元，同比和环比分别增长了15%和2%，费用率为42.4%，同比和环比分别下降了14.1个百分点和13.1个百分点；2024年第一季度至第三季度的经营活动净现金流为-8000万元，同比转负，其中第三季度的经营活动现金流为-200万元，同比和环比分别下降了117%和85%；2024年第一季度至第三季度的资本开支为3000万元，同比增长了29%，其中第三季度的资本开支为1000万元，同比和环比分别增长了2%和下降了59%；截至2024年第三季度末，存货为1.7亿元，较年初下降了24%。
盈利预测与投资评级：鉴于下游需求未达到市场预期，我们下调了公司2024年至2026年的归属于母公司的净利润至0.4亿元、1.2亿元和2.3亿元（此前预期为0.6亿元、1.2亿元和2.3亿元），同比增长率分别为-44%、+220%和+91%，对应市盈率分别为142倍、45倍和23倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，技术迭代进展不及预期，原材料价格波动风险。
