2024年Q3业绩大爆发！营收同比增长14%，业务多元化布局再升级
贝泰妮（300957）
事件概述。在2024年第一季度至第三季度，贝泰妮公司实现了40.18亿元的营收，同比增长17.09%，但归母净利润为4.15亿元，同比下降28.39%。扣除非经常性损益的归母净利润为3.41亿元，同比下降32.81%。具体到第三季度，公司营收为12.13亿元，同比增长14.04%，归母净利润为-0.69亿元，同比下降153.41%，扣除非经常性损益的归母净利润为-0.78亿元，同比下降158.23%。
收入拆分。在2024年第一季度至第三季度，贝泰妮公司营收达到40.18亿元，同比增长17.09%，这一增长主要得益于公司销售规模的扩大以及悦江投资自2023年10月31日起纳入公司合并报表的综合影响。在此期间，悦江投资旗下的“姬芮”和“泊美”品牌收入为3.81亿元，而薇诺娜及其他主要品牌收入为36.37亿元，同比增长6.0%。在第三季度，“姬芮”和“泊美”品牌营收为1.17亿元，薇诺娜及其他主要品牌收入为10.96亿元，同比增长3.1%（剔除“姬芮”和“泊美”品牌后的总收入）。
毛利率同比下滑，Q3销售费率明显上升，导致净利率同比缩减。1）毛利率方面：2024年第一季度至第三季度，毛利率为73.73%，同比下降2.69个百分点，其中，“姬芮”和“泊美”品牌的毛利率为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率为75.34%；在第三季度，毛利率为76.35%，同比下降2.37个百分点。2）费用率方面：2024年第一季度至第三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为50.03%、8.45%、4.97%、-0.07%，分别同比增长3.27、+1.33、-0.33、+0.41个百分点；在第三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，分别同比增长12.71、+4.91、+0.18、+0.72个百分点。2024年第一季度至第三季度，公司销售费用为20.1亿元，同比增长25.3%，主要原因是随着公司销售规模的增长，公司持续增加品牌形象推广宣传费用、人员费用及仓储费用，销售费用增速超过销售规模增速，主要是为了提升公司及品牌声量，并为2024年第四季度的全渠道大促销活动预热，主要增加了抖音渠道的“种草”、引流等宣传投入，以及增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。2024年第一季度至第三季度，管理费用为3.40亿元，同比增长39.04%，管理费用增速超过收入增幅，主要原因是公司计提员工持股计划的股权激励费用，行政人员费用、管理用途长期资产的折旧摊销成本以及其他行政费用等管理支出与销售规模增长基本匹配。
3）净利率方面：基于毛利率和费用率的情况，2024年第一季度至第三季度，净利率为10.07%，同比下降6.40个百分点；在第三季度，净利率为-5.86%，同比下降17.56个百分点。
贝泰妮公司专注于敏感肌产品的开发，并采用多产品战略推动成长。公司已拥有以“薇诺娜”为核心的多品牌，涵盖了舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑以及祛痘等多个领域，旗下拥有薇诺娜宝贝、AOXMED、Beforteen、姬芮以及泊美等多个品牌，品牌优势逐步确立。
1）薇诺娜：以“舒敏”为基础，拓展“敏感PLUS”产品策略。2024年5月，“薇诺娜”首次推出新型次抛精华，强化肌肤屏障，促进健康肤质；2）薇诺娜Baby：专注于婴童功效性护肤品赛道，2024年5月，针对儿童市场推出新品“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；3）AOXMED：专注于高端抗衰需求，打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵；4）Beforteen：定位“分级定制精准抗痘”，通过AI技术与痤疮治疗的创新结合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案；5）大众护肤品与彩妆：2023年，成功并购了悦江投资，获得了“姬芮”和“泊美”两个品牌，填补了公司在大众线护肤及彩妆版图上的空白。
投资建议：贝泰妮公司以薇诺娜品牌为核心，优化完善产品矩阵，推动长期增长。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为64.07、71.75、78.99亿元，同比增长分别为16.0%、12.0%、10.1%；归母净利润分别为6.45、9.32与10.53亿元，同比增长分别为-14.8%、+44.5%与+13.0%，截至10月25日收盘价对应PE为35/24/21倍，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；应收账款回收风险等。
