"Q3业绩飙升，高弹性增长趋势可期，引爆市场眼球！"
中炬高新(600872)
近期，中炬高新公布了2024年第三季度的财务报告：在前三季度，公司营收达到39.46亿元，同比下降0.17%；归属于母公司的净利润为5.76亿元，同比增长145.28%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为5.52亿元，同比增长19.25%。在第三季度，公司营收为13.28亿元，同比增长2.23%；归属于母公司的净利润为2.26亿元，同比增长32.9%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.13亿元，同比增长27.66%。子公司美味鲜前三季度营收38.08亿元，同比增长0.46%，归属于母公司的净利润5.57亿元，同比增长17.51%；其中第三季度营收12.51亿元，同比增长2.63%；归属于母公司的净利润2.06亿元，同比增长29.56%。
第三季度，公司主要业务动销情况有所改善。从产品类别来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品在第三季度的营收同比分别增长0.5%、14%、-9%、-9%，其中鸡精粉的销售环比有所提速，酱油主品类也实现了边际改善，而其他调味品则持续下滑，预计受蚝油业务影响。同时，公司正致力于发展复调品类。从销售渠道来看，分销和直销模式的营收同比分别下降1%、增长23%，其中直销渠道继续保持快速增长。从区域分布来看，第三季度东部、南部、中西部、北部的营收同比分别增长9%、1%、-13%、3%，前三季度这些区域的经销商数量同比分别增长22%、5%、117%、167家。
多种因素共同推动了第三季度的毛利率提升，而费用的有效控制进一步推动了净利率的显著提升。在盈利方面，第三季度的毛利率为38.82%，同比增长4.95个百分点，毛利率的提升主要得益于材料采购单价、生产费用和物流成本的下降。费用端有所下降，第三季度四项费用率合计同比下降1.29个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降1.86个百分点、1.11个百分点、0.71个百分点和0.17个百分点。最终，第三季度公司归属于母公司的净利率为17.05%，同比增长3.94个百分点，扣除非经常性损益后的净利率为16.01%，同比增长3.19个百分点，其中美味鲜的归属于母公司净利率为16.47%，同比增长3.43个百分点。
公司改革的稳步推进、细致入微的工作方法，以及旺季的催化作用和春节错期等因素，有助于维持公司盈利的高弹性。尽管第二季度需求淡季等因素导致公司费效比不高、经营业绩受到压力，但自第三季度以来，公司及时调整了销售策略，并持续深化改革，包括推出减盐等新产品、提升事业部执行力、细化渠道管控、促进终端动销等。展望第四季度，考虑到今年春节的错期、经销商部分备货或提前至第四季度，以及低基数的影响，公司酱油等主业的销售有望实现边际改善；同时，考虑到毛利率改善的持续性，预计公司第四季度的业绩高弹性有望持续。
盈利预测与投资建议：由于公司第三季度利润超出预期，因此上调了公司2024年至2026年的归属于母公司净利润预测，分别为7.95亿元、9.66亿元和11.61亿元（之前的预测值为7.2亿元、9亿元和11.6亿元），分别同比增长-53%、22%和20%；此处暂不考虑征地补偿对营收和利润的影响。考虑到需求旺季的催化作用和深化改革带来的红利持续释放，预计公司未来业绩有望实现快速增长。因此，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等。
