24Q4结构优化显著，投放效率大提升，未来可期！
百亚股份（股票代码：003006）
近日公布其2024年第三季度财务报告
在2024年第三季度，百亚股份实现营业收入约7.9亿元，同比增长51%；归属于母公司净利润约为0.6亿元，同比增长16%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润约为0.5亿元，同比增长14%；
在2024年前三季度，公司累计实现营业收入约23.2亿元，同比增长58%；归属于母公司净利润累计达到2.4亿元，同比增长31%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润累计为2.3亿元，同比增长32%。
百亚股份坚守其既定的发展战略，集中资源优势，不断提升品牌和产品竞争力，推动品牌的发展。公司在渠道拓展方面，继续深化核心区域的深耕，加快电商及新兴渠道的建设，有序扩大全国市场份额。第三季度收入继续保持高速增长。尽管利润增速有所放缓，但我们预计这是由于双11促销活动前的费用前置投放以及益生菌Pro品牌的费用增加所致。第三季度销售费用投入达3.3亿元，同比增长83%。展望第四季度，公司国庆期间的销售额预计将保持高水平，收入增长趋势有望持续。
产品结构优化显著，新品市场反响积极
第三季度，自由点品牌实现收入约7.5亿元，同比增长59%；公司整体综合毛利率及自由点品牌毛利率分别达到56%和58%，同比提升4.2个百分点和2.7个百分点；益生菌Pro产品针对新锐白领和资深中产等目标消费群体，新产品的推出有望推动产品单价和毛利率的持续提升。
电商双渠道驱动，线下市场加速拓展
第三季度，公司电商渠道实现收入约3.9亿元，同比增长97%；抖音平台成长势头外溢至其他线上平台，公司对天猫平台的品牌和平台资源投入保持积极态度，我们预计天猫平台的盈利能力较强，且老客户占比高于抖音，有望推动电商净利率的改善，同时为平台市场份额的扩张奠定基础。
第三季度，公司核心区域以外的省份实现同比增长91%，公司在外围市场主推大健康系列产品，大健康产品收入占比超过一半。目前，不同外围省份处于不同发展阶段，部分省份已逐步实现盈利或达到盈亏平衡点。
毛利率持续增长，短期费用投入增加
第三季度，公司毛利率为55.8%，我们预计随着产品结构的优化，毛利率有望持续提升；在费用方面，第三季度管理费用、研发费用、销售费用和财务费用率分别同比上升1.3个百分点、下降0.6个百分点、上升7.3个百分点和上升0.3个百分点，导致归属于母公司净利率同比下降2.2个百分点至7.4%。公司继续加大品牌建设投入，增强市场推广和品牌宣传，以提升品牌影响力和扩大消费群体，短期内费用投入的增加对净利率水平有一定影响，但我们预计随着结构优化、复购率提升和规模扩大，盈利能力有望得到改善。
调整盈利预期，维持“买入”评级
百亚股份作为高成长性企业，把握住卫生巾行业格局重塑的机遇，在核心市场、电商渠道和外围省份全面发力，成长动力持续增强。根据2024年第三季度报告，考虑到公司仍处于品牌投入阶段，我们调整了盈利预期，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.2亿、4.2亿和5.3亿元（此前预期为3.4亿、4.4亿和5.5亿元），市盈率分别为34倍、26倍和21倍。
风险提示：下游需求可能不及预期；外围省份市场拓展可能不及预期；新产品推广进度可能缓慢
