火力发电电量环比提升，新能源稳步发展引领绿色能源新潮流
国电电力(600795)
核心观点
公司近期营收略有下滑，但得益于投资收益的提升，实现了净利润的显著增长。在2024年的前三个季度，国电电力实现了营业收入1338.62亿元，较上年同期下降2.79%，归属于母公司的净利润达到91.91亿元，同比增长63.41%，而扣除非经常性损益后的净利润为46.55亿元，同比下降12.49%。在第三季度，营业收入480.34亿元，同比下降2.08%，归母净利润24.75亿元，同比下降6.47%，扣非归母净利润24.71亿元，同比下降5.09%。营收下降的主要因素包括电价下降和煤炭板块收入的减少。净利润增长则主要得益于子公司转让投资收益的增加以及联营企业投资收益的提升。扣非归母净利润下降主要是由于大兴川电站的资产减值准备。
新能源项目的建设持续进行，未来项目的投运有望成为业绩增长的新动力。截至第三季度，公司新增新能源装机容量153.8万千瓦，其中风电0.9万千瓦，光伏152.9万千瓦，前三季度累计新增装机325.1万千瓦。随着在建项目的规模扩大和新能源项目的资源储备充足，公司业绩有望持续稳步增长。
水电装机容量预计将有所增加，这将进一步推动水电板块业绩的提升。公司在大渡河流域的多个在建水电项目，如双江口水电站、金川水电站等，总装机容量达到394万千瓦，未来投运后有望显著提升水电板块的利润规模。此外，公司投资的安徽霍山抽水蓄能电站项目，装机容量120万千瓦，未来投运后将进一步增强水电板块的业绩贡献。
风险提示包括用电量下滑、电价下滑、新能源项目投运不及预期、煤价上涨、来水情况较差以及行业政策变化等。
投资建议方面，我们维持对公司盈利的预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76亿元，同比增长70.4%/-2.6%/7.2%，EPS分别为0.54/0.52/0.56元。当前股价对应的市盈率为9.4/9.6/9.0倍。我们给予公司2024年10-11倍的市盈率，对应合理市值956-1052亿元，合理股价5.36-5.90元，较现价有7%-17%的上升空间。维持“优于大市”的投资评级。
