"稳健经营基本面不变，短期业绩受减值波动影响！"
皖能电力(000543)
在2024年10月27日，公司发布了第三季度的财报。在报告期内，即1-3Q24，公司实现了营收225.41亿元，同比增长了11.5%；归属于母公司的净利润达到了15.83亿元，同比增长21.3%。具体到第三季度，公司营收为85.4亿元，同比增长7.1%；归属于母公司的净利润为5.12亿元，但同比下降了28.9%。
新产能的投入推动了发电量的增加，公司的火电主营业务业绩稳步提升。公司电力主营业务营收的增长主要得益于发电量的提升：首先，从区域角度看，在2024年7-8月，受高温天气和新兴制造业发展的推动，安徽省的用电量同比增长了13.7%，增速高于全国平均水平6.4个百分点；其次，从公司自身的产能来看，新疆的2×66万千瓦煤电机组和省内2×45万千瓦气电机组分别在2023年9月和2024年4月投产，新产能的逐步释放增加了发电量；最后，从电价来看，由于电力供需紧平衡，安徽省内的代理购电价格在第三季度维持在基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价和容量电价后，公司的售电价格同比基本保持稳定。然而，从营收端来看，主营业务营收的增长幅度小于上述因素叠加的理论增幅，可能是因为第三季度部分省内其他机组为了迎峰度夏保供需求而延迟检修，导致省内整体出力机组偏多，摊销了部分公司的机组电量。预计这种影响将从第四季度开始逐渐消退。资产减值等因素导致第三季度归属于母公司的净利润出现短期承压。一方面，公司第三季度产生了0.97亿元的资产减值损失，可能是因为控股机组检修所致；另一方面，公司的投资收益同比减少了2.3亿元，降幅为45.2%，可能是因为参股资产在减值等非电因素的影响下利润同比下滑。此外，若剔除参股机组的影响，公司控股机组第三季度的利润总额增幅实际上约为17%，而净利润下滑，主要原因是第三季度的所得税率同比提升了10.8个百分点，使得所得税费用同比增加了251.5%。未来，在量增、价稳、成本降的情况下，火电主营业务的基本面仍将保持稳健。从“量”的角度看，安徽省的用电需求增长势头强劲，且持续显著高于全国平均水平。公司控股的省内1×100万千瓦钱营孜煤电项目和2×66万千瓦新疆煤电项目预计将在2024年底投产，年内控股装机仍有约20%的提升空间。此外，参股的板集二期（2024年第三季度已投产）、六安电厂、国能神皖池州二期等煤机陆续投产，有望持续为主业提供增长动力。从“价”的角度看，安徽省的电力供需在2026年前仍将趋紧，电价有望持续稳定。从成本角度看，市场煤价在2024年1-3季度已同比下降10.1%，预计未来煤价中枢将持续下行。因此，在短期不利影响消退后，公司未来的业绩仍有望保持稳健增长。
煤价中枢的下行和新机组的陆续投产将推动公司业绩的持续增长。我们预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为19.2亿元、24.4亿元和27.2亿元，EPS分别为0.85元、1.08元和1.20元，对应的PE分别为10.1倍、8.0倍和7.2倍，维持“买入”评级。
火电扩张的进度可能不及预期；火电需求可能不及预期；煤炭长协签约、履约可能不及预期，以及煤价下行可能不及预期；清洁能源装机扩展可能不及预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
市场中相关报告评级比率分析
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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