“短期盈利压力持续释放，聚焦海外及非水泥业务，公司未来发展潜力无限！”
华新水泥（股票代码：600801）
该企业在三季度取得了4.08亿元的归母净利润，较去年同期下降了40.17%
华新水泥发布2024年三季报，显示前三季度总营收为247.19亿元，归母净利润为11.38亿元，同比增长2.29%，但净利润同比下降39.26%。扣除非经常性损益的归母净利润为10.63亿元，同比下降41.69%。在第三季度，公司实现收入84.82亿元，归母净利润4.08亿元，同比增长1.78%，净利润同比下降40.17%。扣除非经常性损益的归母净利润为3.83亿元，同比下降41.34%。
业绩呈现环比下降，主要受销量下滑影响
第三季度公司收入环比下降7.34%，归母净利润环比下降26.25%。我们预计，销量下滑是主要原因。公司在国内主要销售区域两湖、西南地区的第三季度水泥吨均价分别为340元和349元，环比上涨2.0%和3.5%，同比上涨3.0%和1.6%。截至10月25日，两湖、西南两地水泥吨均价分别为398元和390元，价格较第三季度继续上涨。截至2024年上半年，公司海外水泥业务收入占水泥业务比重达到41.3%，同比上升17.7个百分点。公司持续推动海外业务的发展，截至2024年上半年末，已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家布局，海外水泥熟料产能达1,544万吨/年，水泥粉磨能力达2,254万吨/年，成为中亚水泥市场的领军者，未来海外水泥业务仍有较大增长空间。公司上半年非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼，看好公司海外和非水泥业务的发展。
毛利率承压，费用率上升进一步拖累净利率
前三季度，公司整体毛利率为24.02%，同比下降2.28个百分点。其中，第三季度单季度整体毛利率为24.74%，同比和环比分别下降5.23个百分点和0.28个百分点。前三季度期间费用率为13.69%，同比上升1.13个百分点。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.25个百分点、0.15个百分点、下降0.21个百分点和上升0.95个百分点。最终实现净利率6.39%，同比下降2.81个百分点。第三季度单季度净利率为6.59%，同比和环比分别下降3.90个百分点和1.39个百分点。截至2024年第三季度末，公司资产负债率为51.52%，同比上升0.51个百分点。前三季度经营性现金流净额为33.82亿元，同比下降1.21亿元。收现比为89.41%，同比下降1.10个百分点；付现比为70.75%，同比下降4.40个百分点。
非水泥及海外业务前景广阔，维持“买入”评级
2023年，公司累计现金分红11亿元，分红率为40%，对应当前股息率为4.02%。在国内水泥需求下降的背景下，公司的骨料、混凝土、海外业务成长性均开始显现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到公司前三季度业绩下滑，下调公司2024-2026年归母净利润预测至18.3/20.9/24.4亿元（原预测为21.9/27.3/32.2亿元），对应15/13/11倍市盈率，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
