号外！Q3业绩惊艳！煤电一体进程再加速，未来可期！
陕西能源（股票代码：001286）
动态：2024年10月28日，陕西能源披露了2024年三季报。在2024年第一季度至第三季度期间，公司营业收入达到了168.35亿元，同比增长18.60%；归母净利润为24.97亿元，同比增长13.77%；扣除非经常性损益后的净利润为24.76亿元，同比增长12.33%。经营活动产生的现金流量净额为64.58亿元，同比增长11.85%；基本每股收益为0.67元/股，同比增长4.69%。在第三季度，公司营业收入为62.60亿元，同比增长26.53%，环比增长26.87%；归母净利润为9.57亿元，同比增长9.35%，环比增长72.80%；扣除非经常性损益后的净利润为9.30亿元，同比增长5.66%，环比增长66.88%。
分析：
煤炭行业：公司生产经营稳定，省外产能有望增长。在煤炭产销量方面，2024年第一季度至第三季度，公司原煤产量为1763.4万吨，同比增长2.36%；自产煤外销量为566.85万吨，同比增长46.15%。其中，第三季度原煤产量为598.02万吨，同比增长0.48%，环比增长4.81%；自产煤外销量为186.21万吨，同比增长21.32%，环比下降16.70%。公司煤炭板块的生产经营保持稳定。上半年，园子沟东翼200万吨/年项目顺利投产，推动了公司原煤产量的持续增长；7月，清水川三期200万千瓦煤电项目正式投入运行，公司煤炭自给率持续提升，煤炭外销量环比下降。此外，公司在9月公告竞得钱阳山煤矿800万吨/年采矿权，为期两年。预计公司将在两年内完成矿产资源开发与恢复治理方案的编制和评审，并顺利推进项目核准和开工建设。这是继公司丈八煤矿400万吨/年、小壕兔二号井600万吨/年后，又一待核准的煤矿项目。公司煤炭产能有望扩展至陕西省外，实现持续增长。
电力行业：清水川三期电厂如期投产，煤电一体化进程进一步加深。2024年第三季度，得益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳定增长。电量方面，公司电量同比增长。2024年第一季度至第三季度，公司实现上网电量369.16亿千瓦时，同比增长20.38%。其中，第三季度上网电量为148.12亿千瓦时，同比增长39.28%，环比增长53.68%。总体来看，清水川三期电厂于7月正式投产运营，作为“陕北-湖北”800kV特高压直流输电工程的配套电源点，我们预计其发电利用小时数有望维持高位。同时，清水川三期电厂的投产也进一步推动了公司煤电一体化进程。公司第三季度外销煤占原煤比例降至31.14%，较今年第二季度环比下降8.04个百分点。我们预计随着公司后续在建及电厂的持续投产，公司煤炭内销比例有望持续提升。
核心优势：煤炭-电力产能持续增长，灵活的煤电一体化协同发展。公司在建煤矿及煤电产能规模可观，近三年产能接续投产。其中，煤矿在建赵石畔煤矿600万吨/年，预计2025年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70万千瓦、信丰二期200万千瓦，合计402万千瓦，预计均有望于2026年投产。此外，公司仍在推进丈八煤矿、小壕兔二号煤矿、钱阳山煤矿、赵石畔二期电厂等煤炭煤电项目的核准与开工，“十五五”后期及“十六五”公司产能扩张有望持续。此外，公司煤炭销售包括煤矿配套坑口电厂、内部煤炭转运自有电厂、及对外部客户销售三种途径，其比例可根据煤价波动灵活调整，灵活的煤电一体化经营模式有望实现公司整体收益的最大化。
盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为30.05/34.81/40.22亿元；EPS分别为0.80/0.93/1.07元/股；对应10月28日收盘价的PE分别为12.35/10.66/9.23倍。假设公司维持2023年的分红比例52.82%，我们预计2024-2026年公司分红有望维持在15.87/18.39/21.24亿元，对应10月28日收盘价的股息率分别为4.28%/4.96%/5.73%。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。
潜在风险：煤电利用小时数大幅下降及电价大幅下降的风险；煤矿安全生产事故风险；在建及规划项目进展不及预期风险。
