业绩飙升，聚焦全新产品线爆发！
恺英网络(002517)
在10月28日，恺英网络公布了其2024财年第三季度的财务报告，报告显示，第三季度营业收入达到了13.72亿元人民币，同比增长了30.33%，归属于母公司的净利润为4.71亿元，同比增长31.52%，扣除非经常性损益的归母净利润为4.80亿元，同比增长32.53%。
经营分析
在收入方面，第三季度的收入同比和环比均实现了两位数的增长，这一成绩超过了市场预期。具体来看，第三季度的收入同比增长了30.33%，环比增长了10.00%，创下了近五年来单季度的营收新高。我们分析，这一增长一方面受益于去年同期较低的基数，另一方面得益于传奇游戏的稳定增长以及新上线的游戏如《仙剑奇侠传：新的开始》（7月21日在中国港澳台新加坡、马来西亚上线）、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日在中国大陆上线）在第三季度带来的增量。
在盈利方面，净利润超出预期，销售费用率有所收窄，净利率环比提升了3-5个百分点。首先，第三季度归母净利润同比增长了31.52%，环比增长了22.97%，扣除非经常性损益的归母净利润同比增长了32.53%，环比增长了27.43%，净利率和扣除非经常性损益的净利率分别为34.31%和35.00%，同比变化不大，但环比分别提升了3.62和4.78个百分点，保持在较高水平。其次，净利率的环比增幅明显，主要原因是销售费用率的降低。第三季度的毛利率为82.59%，同比和环比变化不大；销售、管理和研发费用率分别同比上升了1.83%、下降2.68%和上升0.52%，环比下降7.05%、下降0.21%和上升3.01%，销售费用率的变化主要受当期市场推广费用的影响，管理费用率的同比下降主要由于员工持股计划和股票期权计划费用摊销的减少。
恺英网络拥有丰富的储备产品，期待新一轮产品线的启动。一方面，LaTale正版授权手游《彩虹橙》已于10月20日开启公测；公司还储备了多款传奇游戏，有望进一步推动业绩的稳定增长；非传奇品类游戏也在持续布局中，《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》分别于9月和10月开启了首轮测试；《纳萨力克：崛起》、《三国：天下归心》、《代号：信长》、《代号：DR》、《BLEACH千年血战篇》等产品正在储备中，新一轮产品线的启动值得期待。另一方面，2024年公司发行的线上产品在海外地区和小游戏发行方面均取得了进展，积累了更多发行经验，为后续产品的发行奠定了更好的基础。
盈利预测
我们预测，恺英网络在2024年至2026年的归母净利润将分别达到17.00亿元、20.95亿元和23.83亿元，同比增长率分别为16.30%、23.21%和13.77%，对应的市盈率分别为16.83倍、13.66倍和12.00倍，我们维持“买入”评级。
风险提示
游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏行业监管政策的变化。
