“三季度业绩攀升，2024年目标业绩再创新高，稳中求进！
贵州茅台(600519)
在最新的公告中，贵州茅台公布了2024年第三季度的财务报告。在报告期内，公司整体营收达到了1208亿元人民币，同比增长了17.0%，归属于母公司的净利润为608亿元人民币，同比增长了15%。具体到第三季度，公司营收和归母净利润分别为388亿元和191亿元，同比分别增长了15.3%和13.2%。截至第三季度末，公司的合同负债为99.3亿元，较前一期略有下降。整体业绩表现稳定，预计全年目标有望顺利实现，因此维持“买入”评级。
支撑这一评级的几个关键点是
第三季度，公司对产品发货结构进行了调整，提升了茅台酒的产品结构，并且直销渠道的占比也有所提升，这对整体营收的增长做出了贡献。第三季度的营收同比增长了15.3%，其中茅台酒营收增长16.3%，系列酒营收增长13.1%。系列酒的增长速度有所放缓，主要是公司主动控制发货量，以稳定价格。茅台酒方面，第三季度以来，飞天茅台的批价受到压力，公司主动调整发货结构，控制了飞天茅台的发货量，并在中秋旺季前减少了发货量，增加了其他产品的投放，这表明公司内部的产品结构有所提升，非标产品贡献了增量。（1分）从渠道角度来看，第三季度批发渠道营收增长9.7%，直销渠道营收增长23.5%，直销渠道收入占比同比提高了2.8个百分点，达到47.0%。其中，i茅台数字营销平台收入同比下降18.4%，这与公司自8月19日起对i茅台平台进行限量投放有关。（2）根据公司的涨价公告，自2023年11月1日起，公司实施了新的价格体系，我们预计这将有助于公司在2024年享受涨价带来的业绩增长。
合同负债基本持平，归母净利率略有下降。（1）截至第三季度末，公司合同负债为99.3亿元，环比下降0.6亿元，基本保持稳定。在1-3季度期间，公司销售收入现金同比增长16.6%，第三季度同比增长1.0%。第三季度经营活动现金流为78.0亿元，同比下降60.2%，主要与客户存款和同业存放款减少有关。（2）第三季度公司毛利率略有下降，我们认为是由于低价系列酒销量增加以及1935调整计划外、计划内打款价，平均打款价下降所致。第三季度公司期间费用率同比上升0.5个百分点，主要是广告费用增加，销售费用率略有上升，公司税金及附加比率同比上升0.4个百分点。综合来看，第三季度公司归母净利率为49.3%，同比下降0.9个百分点。
在行业调整期间，作为行业龙头，公司积极寻求转型，采取了稳定措施以顺利穿越周期。尽管产品批价受到行业环境影响而持续承压，公司通过调整产品投放机制，保持了市场价格的稳定。前三季度业绩稳健，预计第四季度公司将继续以维护价格稳定和增强渠道信心为主要策略。随着宏观环境的改善，消费信心有望回升，我们预计公司能够实现15%的经营目标。作为行业领军企业，公司在行业压力下积极进行营销转型，期待在客户群体、场景和服务等方面实现突破，以平稳渡过行业周期。
关于估值
基于前三季度的业绩表现和当前行业状况，我们对之前的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年，公司营收将分别达到1705亿元、1862亿元和2013亿元，同比增长率分别为15.4%、9.2%和8.1%，归属于母公司的净利润将分别达到865亿元、953亿元和1035亿元，同比增长率分别为15.8%、10.2%和8.6%，对应的市盈率分别为23倍、21倍和19倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
包括渠道库存超预期、宏观经济波动风险以及飞天茅台批价持续下跌的风险。
