"二季度营收压力山大，成本红利效应持续发力，业绩增长亮点依旧！"
洽洽食品（股票代码：002557）
洽洽食品近日公布了2024年前三季度财报，报告期内，公司实现营业收入47.6亿元，同比增长6.2%；归属于母公司净利润6.3亿元，同比增长23.8%。在第三季度，公司营业收入18.6亿元，同比增长3.7%，归属于母公司净利润2.9亿元，同比增长21.4%。基于此，我们预测公司未来三年每股收益（EPS）将分别达到1.93元、2.25元和2.67元，同比分别增长21.6%、17.1%和18.5%，因此维持“买入”评级。
评级支撑关键点
第三季度营收微增，增速环比明显改善。前三季度，公司营业收入47.6亿元，同比增长6.2%。具体来看，2024年第一季度、第二季度和第三季度营收同比分别增长36.4%、-20.3%和3.7%。受节假日因素影响，公司发货和收入确认节奏与去年相比发生了较大变化。在第二季度公司主动去库存的背景下，我们判断7月和8月份的销售情况有所好转，但9月份由于消费环境仍在恢复中，以坚果为主的礼赠场景表现不佳，导致整体营收增速放缓。从产品类别来看，坚果礼盒因受赠礼消费场景较弱而同比下滑，瓜子日销场景较多，整体保持稳健增长，其他产品如薯片和花生收入表现优于整体。
成本优势持续显现，盈利能力持续提升。在成本方面，得益于葵花籽采购价格的下降和产品销售规模的扩大带来的规模效应，前三季度和第三季度公司毛利率分别同比增长4.8个百分点和6.3个百分点，达到30.2%和33.1%。在费用方面，第三季度公司销售、管理和财务费用率分别同比下降0.5个百分点、0.4个百分点和2.6个百分点，其中销售费用的小幅减少主要是由于促销活动方式的变化（如加量不加价等）对毛利率的影响较大。财务费用率同比有所上升，主要受汇兑收益的影响。在盈利方面，由于产品毛利率的提升，公司盈利能力持续增强，前三季度和第三季度归母净利率分别同比增长1.9个百分点和2.3个百分点，达到13.2%和15.6%。
第四季度旺季力争实现全年激励目标，长期渠道和品类扩张基础牢固。短期来看，公司于9月份发布了2024年度股票期权激励方案（草案），设定了较高的行权目标。如果按照目标值计算，公司第二半年的营业收入和扣除非经常性损益后的净利润增速分别达到14.7%和16.9%。2025年春节较近，第四季度公司将提前进入春节备货期，加大性价比礼盒的铺货力度，预计在年货节的推动下，公司整体收入增速将环比上升，努力实现激励目标。长期来看，公司的瓜子业务拥有坚实的供应链和渠道基础，能够针对新需求推出差异化的新产品，并持续拓展下沉市场、新兴渠道和新场景，巩固品类龙头地位。坚果业务在健康化需求的推动下，发展空间巨大，有望继续保持较快的增速。此外，公司通过赛马机制和品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，有望为公司带来额外的增量收入。我们预计，在品类和渠道的双轮驱动下，公司整体营收有望实现持续、稳健的增长。
估值分析
我们维持之前的盈利预测，预计公司未来三年每股收益分别为1.93元、2.25元和2.67元，同比分别增长21.6%、17.1%和18.5%，对应市盈率分别为17.2倍、14.7倍和12.4倍，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。
