Q3业绩飙升，制冷剂市场前景光明，景气延续可期！

三美股份(603379)

核心观点：

事件概述

10月28日，三美股份公布其2024年第三季度财务报告。在三季度，公司营业收入达到9.99亿元，同比增长14.48%，但环比下降7.64%；归属于母公司的净利润为1.77亿元，同比增长63.55%，环比下降22.77%；扣除非经常性损益的净利润为1.74亿元，同比增长292.89%，环比下降20.62%。前三季度，公司营业收入累计达到30.39亿元，同比增长16.50%；归母净利润累计5.61亿元，同比增长135.63%；扣非归母净利润累计5.49亿元，同比增长222.66%。

氟制冷剂业务持续增长，公司前三季度业绩显著提升

得益于氟制冷剂产品受配额限制导致的售价上涨，公司前三季度营业收入达到30.39亿元，同比增长16.50%；归母净利润达到5.61亿元，同比增长135.63%。其中，氟制冷剂的平均售价同比上升23%，达到2.54万元/吨；第三季度，氟制冷剂的平均售价为2.65万元/吨，同比上升37%，环比上升2%。然而，受供应充足和需求疲软的影响，公司的氟发泡剂和氟化氢业务面临短期压力，其销售均价和销量分别出现同比和环比下降。

制冷剂市场淡季仍呈涨价趋势，看好长期景气周期

尽管三季度为制冷剂市场的传统淡季，公司销量有所下降，但产品价格涨幅扩大且产品结构优化。国内市场方面，R32产品因年度生产配额超进度使用，价格上涨迅速；R125、R134a等产品因库存去化，量价回升。国际市场方面，库存去化导致量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着新冷年的开始，预计制冷剂价格将继续保持上升趋势。根据百川盈孚的数据，截至10月28日，公司主要制冷剂产品的市场均价较年初均有显著提升，盈利能力大幅增强。在供应约束和需求刚性的双重背景下，三代制冷剂有望保持长期景气周期，公司有望从中充分受益。

积极布局氟化工产业链，稳步推进项目建设

公司凭借新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为核心发展方向，在现有产业布局的基础上，延伸氟化工产业链，丰富产品结构，推动产业升级。目前，公司已布局的项目包括年产3000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5000吨聚全氟乙丙烯（FEP）及5000吨聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6000吨六氟磷酸锂（LiPF6）及100吨高纯五氟化磷（PF5）项目、1200吨六氟乙烷(R116)项目、20000吨高纯电子级氢氟酸项目。随着公司氟材料产品陆续投产，公司的盈利空间有望进一步扩大。

投资建议

在供应约束和需求刚性的背景下，制冷剂市场景气度持续提升，作为制冷剂行业的领军企业，公司的盈利水平有望持续上升。然而，考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务的负面影响，我们下调了公司2024-2026年的盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2亿元，对应PE分别为24倍、16倍、13倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动风险；

（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期风险。

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