中国平安2024三季报大揭秘：资产端强劲助力业绩飙升，新业务价值超预期表现亮眼！
平安保险（601318）
资产端推动业绩显著增长，新业务价值增长超出预期，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024年前三季度新业务价值（NBV）达到351.6亿元，同比增长34.1%，归属于母公司净利润达到1191.8亿元，同比增长36.1%，承保和投资服务业绩分别同比增长5.7%和221%，超出我们的预期。集团归属于母公司的营运利润为1138.2亿元，同比增长5.5%（上半年同比增长-0.6%），其中寿险业务增长3.3%，财险业务增长39.7%，银行业务增长0.2%，资产管理业务下降46.7%，科技业务下降83.7%，前三项核心业务归属于母公司的营运利润同比增长5.7%。我们预测2024至2026年NBV的同比增速分别为24.4%、12.8%和9.4%，对应集团企业价值（EV）同比增速分别为6.4%、3.4%和2.0%；考虑到权益市场的明显回暖，我们将集团2024至2026年的归属于母公司净利润预测上调至1527、1515和1628亿元（原预测为1417、1383和1601亿元），同比增长率分别为78.2%、-0.8%和8.4%，对应每股收益（EPS）分别为8.4、8.3和9.0元。当前股息率（TTM）为4.25%，当前股价对应2024至2026年的PEV分别为0.6、0.5和0.5倍，维持“买入”评级。
价值率持续提升，新单业务受益于停售，多元化渠道支撑负债端的高景气度（1）第三季度价值率持续改善，新单业务受益于停售明显回暖。2024年前三季度用于计算NBV的首年保费为1386亿元，同比下降4.2%（上半年同比下降19%），较中报降幅明显收窄，第三季度个人业务新单保费同比增长73.7%，主要得益于第三季度同期低基数下，公司把握8、9月份停售窗口机遇，同时个险渠道转型效果显现。2024年前三季度NBV边际（首年保费）同比增长7.3个百分点至25.4%（上半年为24.2%），价值率同比和环比提升主要得益于公司产品结构改善、预定利率下调、银保报行合一。（2）个险业务：在人力规模企稳回升的背景下，人均产能持续提升。前三季度代理人渠道NBV同比增长31.6%，代理人人均NBV同比增长54.7%，第三季度末人力规模为36.2万人，同比和环比分别增长0.6%和6.5%，新增人力中“优+”占比同比提高4个百分点。（3）银保及社区金融等：多渠道价值贡献持续提升。前三季度银保、社区金融等渠道NBV贡献占比达到18.8%，同比提高2.4个百分点，其中银保渠道NBV同比增长68.5%，积极深化平安银行独家代理模式，巩固国有大行合作并拓展头部股份行、城商行渠道，外部渠道人均产能同比增长77%；社区金融服务价值持续突破，13个月保单继续率同比增长6.6个百分点，NBV同比增长超过300%。
财险板块：COR改善推动利润同比增长，权益市场改善支持整体业绩（1）财险业务：2024年前三季度财险服务收入2460亿元，同比增长4.5%，第三季度单季营运利润同比增长445%，承保COR为97.8%，同比下降1.5个百分点，与上半年持平，主要得益于信用保险业务承保亏损同比大幅下降。其中车险COR为98.2%，同比增长0.8个百分点，主要受新准则下贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨灾害同比多发影响。（2）投资业务：前三季度投资服务业绩836亿元，同比增长221%，第三季度单季占上半年的比重为107%，其中投资收益、利息收入和公允价值变动损益、承保财务损益分别同比增长74%、34%，保险资金投资组合超过5.32万亿，较年初增长12.7%，其他权益工具占比较年初提高0.7个百分点至4.4%。2024年前三季度净投资收益率和综合投资收益率分别为3.8%和5.0%，分别下降0.2个百分点和上升1.3个百分点。（3）从综合金融角度来看，医疗养老业务持续打造价值增长新引擎，个人客户数较年初增长3.8%至接近2.4亿人，超过63%的客户同时使用医疗养老生态圈，客均合同和客均AUM分别是其他客户的1.6倍和3.9倍。
风险提示：长端利率超预期下降；公司改革进展慢于预期。
