“中航重机大步迈向收获期，宏山公司加速发展势头强劲！”
中航重机（600765）
业绩快览
在本年度的三季度报告中，公司表现出色，24Q1-Q3期间总营收达到75.24亿元，尽管同比略有下降5.6%，但归母净利润达到10.13亿元，同比减少1.4%。特别值得注意的是，24Q3单季营收为20.52亿元，同比下滑16.7%，环比下降27.3%，但归母净利润却实现同比上涨16%，环比下降27.7%，整体业绩符合市场预期。
业务洞察
公司的业绩增速超出表面数据，显示出其作为行业龙头的强大发展韧性。在24Q3，公司归母净利润达到2.9亿元，同比增长16%，环比下降27.7%。若排除宏山公司并表的影响，公司归母净利润更是同比增长22.4%。
商用与民用工程强劲增长，盈利能力稳步提升：24Q1-Q3，公司民用航空收入同比增长88.55%，民品业务收入同比增长34.18%。商用航空和民用工程业务的稳健发展推动了公司盈利能力的持续增长：24Q3，公司毛利率达到33.7%，同比提升2.7个百分点，环比上升2.2个百分点；归母净利率为14.1%，同比增加4.0个百分点，环比略有下降0.1个百分点。
宏山公司发展势头强劲，提升整体盈利水平：24Q3，宏山公司积极拓展关键型号市场，并已开始交付重点型号产品。随着在关键型号和民用航空市场的共同发力，宏山公司的发展势头逐步增强。24Q3，宏山公司锻造业务的亏损约为1981万元，较上半年的5953万元亏损有所收窄。
存货增加或因产品交付延迟：截至24Q3，公司存货总额达到45.8亿元，较24Q2季末增加7.39亿元，增幅为19.24%；合同负债为1.85亿元，较24Q2季末减少0.42亿元，降幅为18.47%。这可能是因为部分产品交付延迟。我们预计，随着下游订单的落实，这些产品将陆续交付并确收，从而推动公司业绩的进一步提升。此外，公司前期的大规模资本开支已逐步进入收获期，预计将带动公司市场份额和盈利能力的同步提升，有望开启新一轮的高增长周期。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司作为航空锻造行业的领军企业，随着高端产能的逐步释放，公司市场份额和盈利能力有望持续增长。同时，随着国内大飞机行业的景气度提升，公司的市场潜力也将不断拓展。我们预测公司2024-2026年的归母净利润将分别达到15.68亿元、18.85亿元和22.68亿元，同比增长率分别为18.0%、20.2%和20.3%，对应的市盈率分别为21倍、18倍和15倍。因此，我们维持“买入”评级。
风险提示
全球经济复苏的不确定性，以及宏山公司扭亏为盈的风险。
