“需求波动难挡，主业实力尽显：企业韧性依旧强劲！”
安井食品(603345)
重要资讯：
安井食品近日发布了2024年度第三季度报告，报告显示，在2024年第一季度至第三季度，公司营业收入达到了110.77亿元，较去年同期增长了7.84%；归属于母公司的净利润为10.47亿元，同比下降了6.65%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为10.01亿元，同比减少了2.46%。在第三季度，公司营业收入为35.33亿元，同比增长了4.63%；归母净利润为2.44亿元，同比下降了36.76%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.29亿元，同比减少了30.90%。
市场分析：
从单季度的数据来看，公司的毛利率和净利率均出现了下滑。在2024年第一季度至第三季度，公司实现了22.64%的毛利率，同比上升了0.58个百分点。销售、管理和财务费用率分别为6.23%、3.31%和-0.51%，与去年同期相比，销售费用率上升了0.16个百分点，管理费用率上升了0.95个百分点，财务费用率上升了0.19个百分点。费用率的上升导致了净利率的下降，该季度净利率为9.59%，同比降低了1.51个百分点。在第三季度，公司的毛利率为19.93%，同比下降了2.04个百分点；净利率为6.96%，同比下降了4.59个百分点，这主要是由于需求端疲软的影响。
业务战略与展望：
公司继续实施大单品战略，保持主业稳健增长。公司每年专注于培育3-5个“战略大单品”，并通过优化产品结构和提升中高端产品比重来调整产品结构。从产品角度看，2024年第一季度至第三季度，速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品和其他产品的营收分别为56.25亿元、33.37亿元、18.24亿元、2.68亿元、0.09亿元和0.22亿元，同比增长率分别为13.88%、7.34%、-2.06%、-20.87%、-79.28%和25.53%。休闲食品的营业收入较上年同期有所下滑，这主要是由于公司控股子公司Oriental Food Express Limited调整常温食品业务的结果。
销售渠道与区域表现：
新零售渠道的快速发展，以及境外业务的显著增长。在销售渠道方面，2024年第一季度至第三季度，经销商渠道的营收为90.91亿元，同比增长了9.24%；特通直营渠道的营收为7.06亿元，同比下降了14.53%；商超渠道的营收为6.02亿元，同比增长了1.52%；新零售渠道的营收为4.64亿元，同比增长了41.95%；电商渠道的营收为2.13亿元，同比增长了5.30%。新零售渠道的营收增长迅速，主要得益于上海盒马物联网有限公司的增量；特通直营渠道的下降则是因为控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少以及两公司农副产品销售下降。从区域来看，华东区域在境内营收中占比最大，2024年第一季度至第三季度实现营收47.50亿元，同比增长了7.58%；而西南地区的增速最快，实现营收6.92亿元，同比增长了15.33%。境外营收为1.22亿元，同比增长了35.77%，这主要归功于控股子公司Oriental Food Express Limited、新柳伍、新宏业境外业务的增长以及上年基数的较小。
财务预测与估值建议：
考虑到宏观经济环境的影响和居民消费复苏速度不及预期，我们对公司的盈利预测进行了下调。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为14.99亿元、16.56亿元和18.06亿元，对应的前值分别为16.34亿元、18.21亿元和19.85亿元；每股收益（EPS）预计分别为5.11元、5.64元和6.16元，对应10月28日收盘价的市盈率（PE）分别为18.0倍、16.3倍和14.9倍。公司处于B端速冻食品高成长赛道，拥有优秀的管理团队、稳定的经销商网络和不断积累的规模优势，共同构筑了龙头企业的竞争壁垒。我们看好公司在预制菜肴领域的持续努力，并维持“推荐”评级。
风险因素：
1）新产品推广不及预期。如果公司新产品市场接受度低，或者推广效果不佳，可能会影响公司的业绩增长。2）渠道拓展不及预期。如果公司经销商的开发和培育未能达到预期，或者竞争对手加大渠道拓展力度，可能会影响公司的渠道拓展。3）预制菜业务发展不及预期。如果公司无法有效地将优势转移到预制菜领域，或者市场竞争格局恶化，可能会影响公司预制菜业务的发展。4）原材料成本波动。公司原材料成本占比较高，如果上游原材料价格波动，可能会对公司的盈利造成影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题是重中之重，如果行业或公司生产、储存过程中出现食品安全问题，可能会对公司的业务发展产生负面影响。
