“短期投资波动影响利润，第四季度收入业绩有望回暖，期待边际改善”
学大教育（000526）
核心观点
在2024年的第三季度，学大教育实现了归属于母公司的净利润1418.58万元。从整个前三季度来看，公司总收入达到22.47亿元，同比增长25.3%；归属于母公司的净利润为1.76亿元，同比增长50.2%；扣除非经常性损益后，归属于母公司的净利润为1.61亿元，同比增长40.5%。具体到第三季度，公司收入6.27亿元，同比增长15.7%，但归母净利润同比下降49.7%，扣除非经常性损益后归母净利润下降46.0%。这种差值主要由于本期内非流动性资产处置的损益约为231.63万元。如果剔除股份支付费用，归母净利润为2975.80万元，仍不及我们之前的预期（3500万元）。这主要是因为第三季度是个性化教育业务的淡季，再加上公司下半年以来更加积极地开拓新网点和招募新教师，导致产能爬坡，利润端出现了阶段性压力。
合同负债余额同比增长18.1%，预计四季度收入将实现同比微增。在报告期内，公司通过销售商品和提供劳务获得的现金为10.89亿元，同比增长16.6%（去年同期为32.2%）。同时，期末合同负债余额为9.83亿元，同比增长18.1%（去年同期为13.6%）。总的来说，公司的收款增速和合同负债同比增长均超过了收入增速，若后续消课节奏保持正常，预计四季度收入增速将实现边际回升。
三季度投入增加，利润率受到压力。2024年第三季度，公司的归母净利率为2.3%，同比下降2.9个百分点；扣除非经常性损益后的归母净利率为1.5%，同比下降1.7个百分点。毛利率为32.2%，同比下降0.7个百分点，这部分下滑主要由于三季度是应届生毕业季，公司招聘了大量新老师，导致人均效率阶段性下降。期间费用率为31.0%，同比上升2.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.9%、20.1%、1.5%和2.4%，同比变化分别为-1.5个百分点、+4.2个百分点、持平、持平。剔除股权激励费用影响的管理费用率为17.6%，主要由于网点扩张的新增开办费用以及储备教师和咨询师导致的成本上升。销售费用率下降，是因为三季度是个性化培训的淡季，公司合理地安排了费用支出。
风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期。
投资建议：尽管学大教育在第三季度利润端承受压力，这主要是由于增加师资储备和网点扩张的阶段性影响在业务淡季有所放大。除了利润端外，第三季度的收入也略低于我们的预期（+20%），但我们注意到公司的销售收款和期末合同负债同比增长均优于收入表现。我们认为需求的变化较为有限，更多是收入确认节奏的影响。因此，我们对公司第四季度保持相对乐观的看法，预计随着产能爬坡效益的逐步释放，第四季度收入同比有望实现边际回升；加上班课占比的提升，利润率也有望持续改善。综合考虑公司第三季度的业绩表现和第四季度在全年收入中的占比有限等因素，我们暂时将公司2024-2026年的归属于母公司净利润预测调整为2.23/2.80/3.48亿元（-12%/-16%/-20%），对应每股收益为1.83/2.29/2.85元，对应市盈率为26x/21x/17x，维持“优于大市”评级。
