公司业绩稳健增长，收入韧性强劲，利润弹性显著爆发！
金徽酒（603919）
稳健增长，利润弹性显现，维持“买入”评级
金徽酒在2024年前三季度实现了营业收入23.3亿元，同比增长15.3%；归母净利润3.3亿元，同比增长22.2%；其中第三季度营业收入5.7亿元，同比增长15.8%，归母净利0.38亿元，同比增长108.8%。公司利润弹性显著，我们维持对2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比增长分别20.7%、24.0%、22.3%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍。公司持续加强市场基础，坚定不移地调整产品结构，收入增长稳健，且随着产品结构的升级，净利润弹性有望持续，维持“买入”评级。
产品结构持续优化，中高档产品表现强劲
前三季度，300元以上、100-300元、100元以下的产品分别实现营收4.7亿元、12.0亿元、6.0亿元，同比增长分别为43.8%、15.0%、-2.54%。第三季度，300元以上、100-300元、100元以下的产品分别实现营收1.60亿元、3.1亿元、0.8亿元，同比增长分别为42.1%、14.9%、-24.3%。公司中高档产品表现优于行业，主要得益于西北地区的升级趋势、营销转型以及资源重点向中高档产品的投入。
省外市场增长强劲，环甘肃市场持续深耕
前三季度，省内和省外的营收分别为17.2亿元和5.5亿元，同比增长分别为13.9%和15.7%。第三季度，省内和省外的营收分别为3.7亿元和1.7亿元，同比增长分别为4.4%和37.9%。在省内高基数的情况下，通过产品结构升级，公司仍实现了较好的增长。省外市场，如华东、华北等地持续招商，原有市场环甘肃地区持续深耕，增长迅速。
费用投入步入收获期，盈利弹性逐步显现
第三季度，公司毛利率下降1.52个百分点，尽管产品结构得到提升，但赠品等市场费用部分计入成本，影响了毛利率表现。第三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变动分别为-3.19%、-1.81%、+0.37个百分点。前期市场、人员等费用投入逐步产生效果，随着中高档产品占比提升，盈利弹性显现，第三季度净利率大幅提升2.9个百分点。
风险提示：宏观经济波动可能导致需求下降，省外扩张可能不及预期等。
