生育政策加持，资产重组升级，企业研发实力大增：公司信息全新解读
嘉必优（688089）
财务状况稳健，公司正在筹划资产整合
在2024年第一季度至第三季度，公司实现营收3.87亿元，同比增长19.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.84亿元和0.66亿元，同比增长38.9%和59.7%。但在第三季度，公司营收为1.26亿元，同比增长仅0.2%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.16亿元和0.13亿元，同比下降37.4%和31.2%。公司计划通过增发股票或现金收购欧易生物65%的股权，预计停牌时间不超过5个交易日。由于第三季度欧洲发货节奏的调整，我们对2024-2026年的归属于母公司净利润预测进行了调整，下调至1.24亿元、1.54亿元和1.94亿元（原预测为1.35亿元、1.68亿元和2.11亿元），对应每股收益预测为0.74元、0.92元和1.15元，当前股价对应的市盈率为28.4倍、22.8倍和18.2倍。随着生育政策的实施，资产整合有望增强公司的研发能力，因此我们维持“买入”评级。
国际业务受到航运因素的影响，发展速度有所放缓，但国内业务保持稳定
在2024年第三季度，国内奶粉市场需求整体较为疲软，订单量有所增长，但增速相比第二季度有所减缓。国际市场在第三季度同比有所下降，一方面受基数影响，另一方面由于2024年上半年中东地区的局势紧张和欧洲航线紧张，导致前期客户积极取货、备货充足。随着2024年第三季度中东航线运力的恢复，客户取货速度有所放缓。但从长期来看，随着帝斯曼专利到期，公司有望受益于市场份额的替代，国际业务有望恢复增长。
第三季度国际业务占比下降导致毛利率受到压力
在2024年第三季度，归属于母公司的净利率同比下降了7.61个百分点，其中毛利率同比下降了6.37个百分点，主要是由于国际业务的发货速度放缓导致其结构占比下降。销售、管理和研发费用率同比下降了0.32个百分点、1.65个百分点和上升了1.59个百分点，研发费用环比和同比都有所增加，而资产减值损失的增加导致了归属于母公司净利率下降了2.13个百分点。
预计第四季度将恢复正常发货节奏，资产整合有望加强公司的研发基础
展望2024年第四季度，旺季的需求有望得到改善。随着生育政策的实施，国内奶粉市场需求有望从中长期提升。预计第四季度国际市场的订单节奏有望恢复正常，产能利用率也将得到提升。收购的欧易生物成立于2009年，专注于多组学检测服务和分子诊断产品的开发，旗下拥有晶准生物、鹿明生物和青岛欧易三家全资子公司，曾获得国家级专精特新“小巨人”和上海市科技小巨人企业称号。并购完成后，有望加强公司在合成生物学领域的研发实力。
风险提示：出生率下降的风险、产品价格下跌的风险、重组的不确定性风险
