迎驾贡酒2024Q3点评：理性务实，战略调整新篇章
迎驾贡酒（603198）
核心观点：
公司近期公布了2024年第三季度业绩：
24Q3：营收达到17.11亿元，同比增长2.32%；归属于母公司的净利润为6.25亿元，同比增长2.86%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为6.31亿元，同比增长8.52%。
24Q1-3：总营收为55.13亿元，同比增长13.81%；归属于母公司的净利润为20.06亿元，同比增长20.19%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为19.97亿元，同比增长23.94%。
营收增长：洞藏产品潜力巨大，发展态势良好
从价格带来看，24Q3公司中高档和普通酒类产品的营收分别同比增长7.1%和下降9.2%，其中中高档酒在白酒业务中的营收占比同比上升2.8个百分点，达到79.4%。我们预计，中高档酒类中的洞藏系列产品是主要的增长动力。在减轻渠道库存压力的情况下，中高档酒增速虽有所回落，但预计动销情况将优于报表数据，长期发展前景乐观。普通酒业务营收下降可能受到百年迎驾系列产品老化影响。
区域分析：省内市场强劲，省外市场面临挑战
从区域分布来看，24Q3公司省内和省外白酒业务的营收分别同比增长6.8%和下降3.6%，其中省内营收在白酒业务中的占比同比上升2.3个百分点，达到68.4%。省内市场洞藏系列产品保持强劲势头，洞6产品的渠道利润率高于主要竞争对手，洞9产品消费热潮逐渐兴起。省外市场由于苏酒市场规模增长放缓以及强势地方品牌酒竞争，面临一定压力，同期省外经销商数量减少了4家。
盈利分析：产品结构影响盈利能力
24Q3公司毛利率同比上升2.88个百分点至75.84%，主要得益于中高档酒占比的提升。同时，公司的销售和管理费用率分别同比上升0.72和0.32个百分点，这可能是由于市场竞争加剧，公司加大了费用投入，但投入力度仍然在可控范围内。在毛利率提升的带动下，24Q3公司净利率同比上升0.75个百分点至36.37%。
投资评级：继续持有“买入”建议
基于洞藏系列产品的强劲表现、省内市场占有率提升潜力以及公司在调整经营节奏以保持渠道库存健康，我们看好公司的未来发展。
盈利预测：调整2024-2026年盈利预期
考虑到行业景气度恢复速度较慢以及公司经营节奏的调整，我们对公司的盈利预测进行了调整。预计公司2024-2026年营业总收入将分别达到76.33亿元、85.65亿元和97.95亿元，同比增长13.6%、12.2%和14.4%；归属于母公司的净利润将分别达到27.42亿元、31.67亿元和36.97亿元，同比增长19.8%、15.5%和16.7%。当前股价对应的市盈率分别为19倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件等。
