“三季度营收猛增26.2%，盈利受税率波动影响揭秘！”
盐津铺子(002847)
核心观点
盐津铺子近期发布了2024年第三季度的财务报告，报告显示，2024年前三季度公司营业总收入达到38.61亿元，同比增长28.49%；归属于母公司的净利润为4.93亿元，同比增长24.55%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.24亿元，同比增长12.90%。在第三季度，公司营业总收入为14.02亿元，同比增长26.20%；归母净利润为1.74亿元，同比增长15.62%；扣非归母净利润为1.51亿元，同比增长4.80%。
第三季度公司收入增速环比有所提升，其中魔芋和鹌鹑蛋两大品类对收入的贡献尤为显著。第三季度公司收入在去年较高基数的基础上同比增长26.2%，收入增速环比第二季度有所上升，这主要得益于：1）魔芋制品和鹌鹑蛋制品的销量增加；2）高端会员店的突破性进展，以及量贩零食、电商和定量流通渠道的持续快速增长。公司重点培育的“大魔王”素毛肚品牌在全渠道的铺设速度加快，第三季度同比增长超过40%，鹌鹑蛋制品的第三季度收入同比增长超过60%，特别是高端品牌“蛋皇”自6月份进入高端会员店渠道后，月销量稳定增长。
第三季度归母净利率同比有所下降，主要原因是单季度税率波动和毛利率下降。第三季度毛利率同比下降2.6个百分点，这与渠道结构的变化、品牌建设投入的增加以及销售费用中的股份支付费用增加有关；管理费用率同比下降1.3个百分点，反映出公司在加强费用控制方面取得成效，同时收入快速增长带来的规模效应也有积极作用。第三季度所得税率同比上升约10.5个百分点，导致所得税费用占收入比例同比增加1.6个百分点，对净利率产生了负面影响。所得税率的季度波动主要由于节奏问题，截至目前，公司的累计所得税率保持在10-13%的区间内。
公司全渠道布局的巩固发展，以及品类品牌的培育，为公司的持续成长提供了动力。目前，公司已初步完成全渠道布局，凭借卓越的供应链能力，公司的高性价比产品矩阵丰富多样，有助于公司在量贩零食、抖音等高增长渠道中巩固增长基础。未来，公司将继续通过打造流量大单品和扩充品类来进一步提升渠道质量。从今年开始，公司致力于打造“大魔王”、“蛋皇”等品类品牌，其中“大魔王”素毛肚正在扩大线下渠道覆盖面，“蛋皇”鹌鹑蛋也成功进入山姆、零食很忙等渠道，持续为公司带来收入增长。
盈利预测与投资建议：维持原有的盈利预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为52.2亿元、65.1亿元和78.9亿元，同比增长26.8%、24.8%和21.1%；归属于母公司的净利润预计分别为6.6亿元、8.5亿元和10.5亿元，同比增长30.6%、28.5%和23.5%；每股收益（EPS）预计分别为2.41元、3.09元和3.82元。当前股价对应的市盈率分别为22倍、17倍和14倍，维持“优于大市”的投资评级。风险提示：渠道拓展可能不及预期，行业竞争可能加剧，原材料价格可能大幅上涨。
