“Q3费用前置与海外去库并行，四季度旧换新市场或迎爆发式增长”
科沃斯(603486)
动态：科沃斯在2024年的前三季度取得了显著的经济成果，营业收入达到102.26亿元，同比增长率为-2.9%，净利润达到6.15亿元，同比增长率为+1.88%。值得注意的是，在第三季度，公司的营业收入为32.5亿元，同比下降4.06%，净利润为0.06亿元，同比下降69.21%。
内销收入确认有所延迟，但换新政策推动四季度业绩增长
从收入角度来看，整体收入增速相比去年同期有所下降，这主要是由于公司新品销量主要集中在第四季度，导致收入确认出现错期。根据奥维线上数据显示，科沃斯扫地机在24W41（24年10月7日至10月13日）的销额同比增长416%，24W42（24年10月14日至10月20日）的销额同比增长1840%。尽管存在一定的销售错期，但扫地机的销售增速仍然非常突出。公司从第三季度开始积极备货双十一，再加上国内以旧换新政策的实施，预计第四季度内销将会有更佳的表现。
海外去库存对利润造成影响
2024年前三季度，公司的毛利率为48.39%，同比增长0.4个百分点，净利率为6.01%，同比增长0.28个百分点。在第三季度，毛利率为46.82%，同比增长0.9个百分点，净利率为0.18%，同比下降0.4个百分点。毛利率虽然同比有所提升，但环比有所下降，这主要是因为公司为了海外新品的上市，采取了更为积极的去库存策略，导致毛利率有所下降。
加大新品研发和市场投入
2024年前三季度，公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为31.41%、3.74%、6.43%、-0.31%，同比降低1.02、-0.22、+0.68、-0.16个百分点；在第三季度，这些费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比增加2.97、-0.28、+0.18、-1.51个百分点。销售费用率的提升主要是由于科沃斯和添可品牌的多款新品开始预售，公司加大了市场费用投入。
投资策略：在2024年，面对国内外新的经济环境和竞争态势，科沃斯将继续推动海外业务的增长和占比提升。在积极降本增效的同时，公司还将大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，满足不同消费群体的需求。在确保产品技术功能领先的基础上，公司将通过更有效的降本措施，在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动经营业绩的显著改善。根据公司的三季报情况，预计2024-2026年的归母净利润分别为12.8、14.7、16.5亿元，对应的动态市盈率为23.0x、20.1x、17.9x，维持“买入”评级。
风险因素：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。
