三季报分析：吨价降幅趋缓，销售费用上涨净利率短期受压引关注
青岛啤酒(600600)
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近日，青岛啤酒公布了2024年三季度的财务报告。报告显示，前三季度公司总收入达到289.59亿元，较去年同期下降6.52%；归属于母公司的净利润为49.90亿元，同比增长1.67%；扣除非经常性损益后的归母净利润为46.86亿元，同比增长1.96%。单看第三季度，公司收入为88.91亿元，同比下降5.28%；归属于母公司的净利润为13.48亿元，同比下降9.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.60亿元，同比下降7.94%。
中高端产品表现良好，吨价下降幅度收窄
从销量和价格的角度分析，2024年第三季度，公司的销量和吨价（以营业收入计）分别为215.5万千升和4125.75元，同比分别下降5.11%和0.18%。具体到品牌层面，青岛啤酒和其他啤酒的销量分别为122.5万千升和93.0万千升，同比分别减少4.15%和6.34%；中高端以上和其他产品的销量分别为88.3万千升和127.2万千升，同比分别减少4.75%和5.36%。值得注意的是，公司在上半年推出了“尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤”等新品，满足了消费者对高品质、多样化与个性化啤酒的需求，中高端产品的市场占有率和竞争力持续提升。
销售费用增加，净利率短期承压
2024年第三季度，公司的毛利率为42.12%，同比上升1.19个百分点，吨成本同比下降2.20%，这可能与中高端产品销量下滑有关，公司的成本优势仍在持续。由于第三季度啤酒需求较弱，公司加大了体育营销、音乐营销和体验营销的投入，导致净利率短期承压。报告期内，公司的期间费用率为15.84%，同比增加1.31个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为14.08%、3.06%、0.31%和-1.61%，同比分别增加2.41、-0.87、0.17和-0.40个百分点；归属于母公司的净利率为15.16%，同比下降0.63个百分点。
高端化潜力巨大，继续给予“买入”评级
我们预测，青岛啤酒2024-2026年的营业收入将分别为319.92、366.05和349.23亿元，同比分别下降5.73%、增长5.04%和增长3.92%；归属于母公司的净利润分别为43.90、47.86和51.58亿元，同比分别增长2.86%、9.02%和7.78%，复合年增长率(CAGR)为6.52%，对应的2024-2026年市盈率(PE)分别为21、20和18倍。鉴于青岛啤酒作为国产啤酒高端化领域的领头羊，其吨价提升仍有空间，加上当前基数逐步降低，以及第四季度成本优势的延续，我们继续给予“买入”评级。
潜在风险：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
