海外仓储布局加速，独立站点优势尽显市场风潮
乐歌股份（300729）
核心观点
事件：公司近期发布了2024年第三季度财报。在报告期间，公司营收达到39.75亿元，同比增长48.03%；归属于母公司的净利润为2.65亿元，同比下降48.64%；扣除非经常性损益后的净利润为1.4亿元，同比下降8.64%；基本每股收益为0.85元。具体来看，第三季度单季营收为15.48亿元，同比增长53.67%；归属于母公司的净利润为1.05亿元，同比增长43.01%；扣除非经常性损益后的净利润为0.33亿元，同比下降53.71%。
业务结构调整及新业务投入影响盈利能力，汇率波动导致财务费用率上升。在毛利率方面，报告期内，公司整体毛利率为29.84%，同比下降6.68个百分点。其中，第三季度单季毛利率为27.48%，同比下降10.34个百分点，环比下降3.92个百分点。在费用率方面，公司期间费用率为24.76%，同比下降4.79个百分点。具体来看，销售、管理、研发和财务费用率分别变动-5.13个百分点、-0.02个百分点、-0.7个百分点和+1.07个百分点。扣除非经常性损益后的净利率方面，2024年前三季度，公司该指标为3.51%，同比下降2.18个百分点。其中，第三季度单季扣非净利率为2.11%，同比下降4.89个百分点，环比下降2.92个百分点。
海外仓布局加速，规模优势持续增强。在跨境电商市场持续繁荣的背景下，公司加快海外仓的建设以满足不断增长的订单需求，推动业务规模持续快速增长。随着海外仓规模的快速增长，公司对跨境物流上下游产业链的议价能力得到加强，竞争优势进一步增强。报告期内，海外仓营收达到14.39亿元，同比增长147%，第三季度单季营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户数量达到926家，新增148家。截至9月末，全球合计拥有19个仓，面积达62.11万平方米，较6月末新增约16万平方米。
新品类拓展逐步放量，独立站的重要性进一步显现。在外销方面，跨境电商业务实现营收14.8亿元，同比增长15.87%，第三季度单季营收5.4亿元，同比增长13%，新品类如人体工学椅子和电动沙发等逐渐获得市场认可，占比超过10%。在独立站方面，报告期内增长23%，亚马逊增长10.63%，第三季度单季增速差距扩大。在内销方面，公司双十一活动取得良好开局，在京东、天猫等电商平台升降桌品类中排名第一，市占率有所提升。得益于国家补贴政策和双十一活动时间延长，预计整体销售额将实现同比增长。
投资建议：乐歌股份作为人体工学行业的领军企业，自主品牌持续发展，不断优化渠道布局，新品类拓展进展顺利；海外仓的前瞻性布局优势明显，业务规模快速扩张，规模优势将持续加强，未来将充分受益于跨境电商市场的繁荣。预计公司2024/25/26年每股收益分别为1.4元、1.58元和1.85元，对应市盈率分别为12倍、10倍和9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格和海运费用的大幅波动风险，海外市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，以及贸易政策不确定性风险。
