通行费收入降幅缩小，完工在建项目后增长前景乐观
山东高速(600350)
报告摘要
山东高速集团于2024年10月29日对外公布了2024年三季度的业绩报告：
在2024年的前九个月，公司总营收达到了199.01亿元，较上年同期增长了10.94%；然而，归属于母公司的净利润为25.16亿元，同比下降了5.70%。经营活动带来的现金流量净额为46.77亿元，同比提升了5.53%；基本每股收益为0.429元，同比下降了9.30%；加权平均净资产收益率为7.15%，同比下降了0.17个百分点。
进入第三季度，公司的营业收入达到了77.65亿元，同比增长了19.33%，环比增长了2.10%；归属于母公司的净利润为8.83亿元，同比下降了2.74%，但环比增长了2.35%。
尽管通行费收入仍然面临压力，但第三季度的同比降幅有所收窄。前三季度，公司的通行费收入（含税）为75.69亿元，同比下降了7.44%，其中，核心路产济青高速的通行费收入同比下降了13.62%，主要受到济青中线通车分流和交叉路段改扩建的影响。分季度来看，第一季、第二季和第三季的通行费收入分别同比下降了12.21%、8.47%和2.42%。在其他业务方面，前三季度投资收益为9.66亿元，同比下降了0.25%；轨道交通集团累计营业收入为35.35亿元，净利润为3.28亿元；信息集团营业收入为24.95亿元，净利润为1.44亿元。
在建工程稳步推进，公司计划投资潍莱高速的改扩建。前三季度，京台高速齐济段改扩建项目投资完成19.86亿元，累计投资达到53.54亿元；济菏高速改扩建项目投资完成51.50亿元，累计投资为140.95亿元，长清段（殷家林枢纽立交至孝里互通段）已于9月26日恢复双向通行。截至2024年9月30日，京台高速齐河至济南段改扩建工程路基工程已完成84%，路面工程60%，桥涵工程83%，交安工程23%；济菏高速改扩建工程路基工程完成99.99%，路面工程98.22%，桥涵工程98.69%，房建工程93.01%，交安工程92.37%，绿化工程85.52%，机电工程72.15%。改扩建工程的完成将有望提升车流量和收费标准，同时收费期限的延长将增强公司路桥运营主业的中长期成长性。此外，公司已通过董事会审议，计划投资潍莱高速改扩建项目，建议关注后续进展。
公司的分红政策稳健，股息率仍具吸引力。根据公司《未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在满足现金分红条件的情况下，公司承诺每年至少分配当年合并报表归母净利润的60%作为现金分红。在2020-2022年，公司的现金分红比例均超过60%；即使在业绩受疫情影响的情况下，公司也确保了每股股利的稳定。根据2023年每股派发现金红利0.42元（含税）以及2024年10月29日收盘价8.72元，估算的股息率约为4.8%，仍具有较好的投资价值。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到通行费收入的压力，预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为32.71、35.06、38.05亿元（原预测值为：35.88、38.32、42.31亿元），每股收益分别为0.68、0.72、0.79元，当前股价8.72元，对应的市盈率分别为12.9倍/12.1倍/11.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、车流量下降风险、收费政策调整风险、改扩建工程进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、信息数据更新不及时风险。
