国内经济复苏势头强劲，短期毛利面临挑战
安琪酵母(600298)
报告摘要
安琪酵母在2024年第一季度至第三季度期间，业绩呈现出稳健增长的态势。公司在此期间实现了总收入109.12亿元，较上年同期增长13.04%；归属于母公司的净利润达到9.53亿元，同比增长4.23%；扣除非经常性损益后的净利润为8.39亿元，同比增长3.44%。在第三季度，公司收入达到37.38亿元，同比增长27.14%；归属于母公司的净利润为2.62亿元，同比增长7.02%；扣除非经常性损益后的净利润为2.43亿元，同比增长21.60%。
安琪酵母在第三季度国内收入实现显著提升，环比大幅改善，海外收入增长加速。其中，酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，环比上半年的8.85%实现显著提速；2024年第一季度至第三季度，酵母及深加工产品收入77.11亿元，同比增长11.69%。此外，制糖、包装、其他主营业务在第三季度分别实现收入3.09亿元、1.11亿元、6.90亿元，同比分别增长5.48%、16.30%、76.54%；前三季度，这些业务板块的收入分别为8.97亿元、3.06亿元、19.26亿元，同比分别增长-17.92%、-4.11%、44.17%。从地区分布来看，第三季度国内和海外分别实现收入22.69亿元和14.33亿元，同比分别增长20.70%和30.20%；前三季度国内和海外收入分别为65.83亿元和42.57亿元，同比分别增长6.94%和21.77%。从渠道分布来看，第三季度线下和线上分别实现收入24.89亿元和12.13亿元，同比分别增长25.30%和22.03%；前三季度线下和线上收入分别为73.04亿元和35.37亿元，同比分别增长14.34%和8.33%。
尽管安琪酵母第三季度的毛利率同比下降3.62个百分点至21.35%，这主要归因于国际地缘政治影响导致的海运费大幅上升，以及新主营业务收入的增长虽快但毛利率偏低。不过，公司的销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.10、-0.86、-1.18、+0.14个百分点，至5.59%、3.07%、3.75%、0.81%。同时，公司第三季度其他收益同比减少0.23亿元，信用资产减值损失同比增加0.12亿元。综合来看，安琪酵母第三季度的销售净利率同比下降1.59个百分点至6.98%。
展望未来，安琪酵母作为国内酵母行业的领军企业，持续专注于核心业务，市场份额持续扩大，同时海外业务迅速扩张，收入预计将保持稳定增长。预计海运费将逐步回落，同时国内需求有望持续恢复，海外市场预计将继续保持高速增长。基于公司三季度财报，考虑到国内外收入的超预期增长，但短期海运费上涨对利润的影响，我们调整了盈利预测，预计安琪酵母2024-2026年的收入分别为151.99亿元、167.70亿元、184.44亿元（原预测为149.83亿元、166.58亿元、184.61亿元），归属于母公司的净利润分别为13.58亿元、15.95亿元、17.80亿元（原预测为13.66亿元、15.64亿元、17.93亿元），每股收益（EPS）分别为1.56元、1.84元、2.05元，对应市盈率（PE）为22.9倍、19.5倍、17.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济增速放缓；海外市场拓展不及预期的风险；食品安全问题；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。
