稳中求进，省内市场强劲，收入持续攀升，财富增长新引擎
山西老陈醋(600809)
事项：
山西老陈醋发布2024年3季报，1-3Q24实现营业收入314亿元，同比增长17.2%，归属于母公司净利润113亿元，同比增长20.3%；3Q24实现营业收入86亿元，同比增长11.4%，归属于母公司净利润29亿元，同比增长10.4%。
市场分析：
产品结构优化，市场份额稳步提升。在第三季度，公司中高端产品收入达到62亿元，同比增长7%，其他产品收入24亿元，同比增长26%。预计中高端产品将持续增长，中低端产品稳步提升。从市场角度来看，第三季度省内收入35亿元，同比增长12%，省外收入51亿元，同比增长11%，显示出公司在基地市场的稳健增长。在渠道方面，第三季度批发代理收入83亿元，同比增长16%，电商收入2.5亿元，同比下滑46%。
成本控制良好，盈利能力稳定。第三季度公司毛利率为74.3%，同比降低0.7个百分点，产品结构有所调整。税金及附加占营收比例14.6%，同比降低1.4个百分点，可能与生产节奏有关。销售、管理、研发、财务费用率分别为-0.1%、+0.6%、+0.4%、-0.1%，期间费用率为15.4%，同比上升0.8个百分点。整体来看，第三季度公司归属于母公司净利率为34.1%，同比降低0.3个百分点，盈利能力保持稳定。截至3Q24，公司合同负债54.8亿元，同比/环比分别上升3.1亿元/下降2.5亿元。
战略布局稳步推进，未来发展前景乐观。考虑到宏观消费压力，我们下调2024-2026年归属于母公司净利润预测至125/142/160亿元（原值：127/148/170亿元）。长期来看，公司将继续深化营销改革，拓展渠道，青花汾酒销售表现良好，老陈醋等腰部产品迅速增长，玻汾保持稳健，发展动力强劲。维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动：白酒行业受宏观经济影响较大，若宏观经济下行对行业需求产生较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速
