Q3业绩稳健，企业经营实力强劲！
山西汾酒(600809)
在2024年10月30日，山西汾酒公布了本年度第三季度的财务报告。报告期内，公司营业收入达到了313.6亿元，同比增长了17.2%；归属于母公司的净利润为113.5亿元，同比增长了20.3%。具体到第三季度，营业收入为86.1亿元，同比增长了11.4%；归属于母公司的净利润为29.4亿元，同比增长了10.4%。这些数据均实现了双位数的增长，符合市场预期。
经营分析
从收入结构来看，24年第一季度至第三季度，中高价位酒和其他酒分别实现了226.1亿元和86.4亿元的营收，同比分别增长了14%和27%；在第三季度，中高价位酒和其他酒分别实现了61.9亿元和24.1亿元的营收，同比分别增长了7%和26%，预计第三季度的产品结构趋势将继续延续上半年，且环比有所改善。在区域分布上，24年第一季度至第三季度，省内和省外的营收分别为119.0亿元和193.5亿元，同比分别增长了12%和21%；在第三季度，省内和省外的营收分别为35.1亿元和50.9亿元，同比分别增长了12%和11%。第三季度净增172个经销商，总数达到4368个，前三季度省内和省外的经销商分别增加了5个和423个。从报表结构来看，24年第三季度的归属于母公司的净利率同比下降了0.3个百分点至34.1%，其中毛利率同比下降了0.7个百分点至74.3%，管理费用率同比上升了0.6个百分点，营业税金及附加占比同比下降了1.4个百分点。24年第三季度末的合同负债余额为54.8亿元，环比下降了2.5亿元，考虑合同负债变动后，营收同比增长了17%。24年第三季度的销售收现为85.6亿元，同比增长了31%；24年第三季度末的应收款项融资环比下降了4.2亿元。
公司整体回款质量良好，预计全年回款完成度将相当可观；目前，公司主力产品在渠道和终端的动销势能在行业内处于领先地位，汾享礼遇的推行使得产品市场价格管控较为优越。在中期，随着行业景气度的修复，腰部及以上产品的外拓步伐有望加速，我们持续推荐。
盈利预测、估值与评级
考虑到行业需求的持续减弱，我们下调了25-26年归属于母公司的净利润预测，预计24-26年的营业收入将分别增长16.6%、11.0%、11.0%，归属于母公司的净利润将分别增长19.6%、12.2%、12.8%，对应归属于母公司的净利润分别为125亿元、140亿元、158亿元；每股收益（EPS）预计为10.23元、11.48元、12.95元，公司股票现价对应的市盈率（PE）估值分别为19.3倍、17.2倍、15.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济压力风险；行业政策风险；全国化进程不及预期；食品安全风险。
