“24年第三季度业绩飙升，毛利率显著上涨，企业加速迈向高增长轨道！”
中国工程机械巨头徐工机械(000425)
于2024年10月30日公布了其2024年三季报，报告显示，公司本季度营业收入达到687.26亿元，同比增长率为-4.11%；归属于母公司的净利润为53.09亿元，同比增长率为9.71%。在第三季度，公司营业收入为190.94亿元，同比下降6.37%，而归母净利润为16.03亿元，同比增长28.28%，业绩表现符合市场预期。
经营状况分析
多种因素共同作用，使得公司第三季度的盈利能力显著提升。根据公司公告，第三季度的毛利率达到了25.54%，同比上升2.53个百分点，环比上升2.65个百分点，创下了过去三年的新高。盈利能力的提升主要得益于以下两点：一是海外市场的稳健推进，公司国际化收入达到219亿元，同比增长4.8%，国际化收入占比达到44%，同比上升3.37个百分点，海外市场的毛利率为24.41%，同比上升1.22个百分点，海外市场的收入占比提升有望带动公司整体利润率的持续提升；二是新兴产品对利润的贡献增加，高空作业机械和矿业机械的毛利率分别达到31.25%和24.11%，两类新兴业务收入占比提升，有望拉动整体盈利能力提升。我们看好公司长期净利率的上升趋势，预计2024至2026年的净利率分别为6.5%、7.9%和9.0%。
资产质量提升，存货及现金流状况改善。第三季度，公司经营性现金流达到20.44亿元，同比增长24.5%；此外，截至本报告期，公司的资产负债率为63.84%，同比下降1.40个百分点，存货为313.81亿元，同比下降16亿元，整体资产质量得到提升。
聚焦高端市场，新能源及大吨位产品开启新的增长曲线。2024年上半年，公司高端产品收入占比超过32%，同比增长4个百分点，收入增速超过10%。高端产品主要包括新能源产品和大马力产品：一是新能源领域，公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业首位；新能源叉车同比增长80.6%，新能源产品的发展势头良好；二是大吨位产品，百吨级以上全地面起重机收入同比增长30%，100吨以上矿车收入占比较去年全年提升12.8个百分点，高端产品的发展态势良好。
盈利预测、估值及评级
我们预计，2024至2026年公司营业收入分别为943.95亿元、1023.81亿元和1147.44亿元，归母净利润分别为61.44亿元、77.84亿元和103.31亿元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游地产和基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
