安琪酵母第三季度业绩亮眼：国内外市场同步加速增长！
安琪酵母(600298)
主要观点：
公司发布24年三季报：
Q3：营收37.4亿元（增长27.1%），归母净利润2.6亿元（增长7.0%），扣非归母净利润2.4亿元（增长21.6%）；
Q1-3：营收109.1亿元（增长13.0%），归母净利润9.5亿元（增长4.2%），扣非归母净利润8.4亿元（增长3.4%）；
收入略超、利润符合预期。
收入端：海外国内环比增速加快
分区域：Q3国外收入14.3亿元，同比增长30%（Q2/Q1同比增长19%/17%），持续保持高景气，中东非洲和亚太等地区拉动；国内收入22.7亿元，同比增长20.7%（Q2/Q1同比增长6.6%/-5%），国内环比改善，主要得益于C端的YE等产品拉动。
分产品：Q3酵母/制糖/包装/食品原料等其他收入同比增长18%/5.5%/16%/76.5%，酵母环比继续加快增速（Q2/Q1同比增长12%/5%）。
盈利端：产品结构及海运费影响盈利能力
Q3毛利率同比下降3.6个百分点至21.4%，主要原因是低毛利食品原料占比上升以及海运费上涨；销售/管理/研发费用率同比下降0.1个百分点/-0.9个百分点/-1.2个百分点，费用控制得当。
Q3归母/扣非净利率同比下降1.3个百分点/-0.2个百分点至7.0%/6.5%，差异主要源于去年同期政府补贴及所得税率较高。
投资建议：维持“买入”
我们看好公司的发展前景，预计收入端能够顺利完成10%的激励目标，此外公司计划在印尼投资建设工厂，以缓解海外产能压力；成本端糖蜜价格仍处于下降周期，有望持续释放成本优势，同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务，持续提升盈利能力。
盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192亿元（原预测值149/164/182亿元），同比增长13.6%/11.9%/11.2%；实现归母净利润14/16/18亿元（原预测值14/16/18亿元），同比增长10.1%/14.1%/12.4%；当前股价对应PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
